巴菲特寫給股東的投資年報

　　巴菲特用思想的力量，拓展了我的視野，讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在要貧窮得多。――查理．芒格

　　巴菲特致伯克希爾．哈撒韋公司全體股東

　　2011年，我們公司持有的A股、B股的每股賬面淨值的增長幅度為4.6%。在過去的47年期間（其實，也就是從現在的管理團隊一開始接管公司到如今），每股賬面淨值從最初的19美元快速增長至99,860美元，相當於每年的複合增長率為19.8%。

　　我和查理．芒格（他是伯克希爾公司的副董事長），對2011年公司業務的快速發展非常滿意。其中最令人振奮的好消息主要有：董事會成員自身最主要的工作，第一是現在由正確的領導人在經營管理企業業務，第二是已經選定下一代接班的管理者，而且他已經準備好明天就上任。就我本人而言，曾經加入過19家公司的董事會，在我看來，在對接班人選計劃方面付出的時間以及精力上，伯克希爾公司的董事會一定是排在前列。更讓人欣慰的是，他們付出的努力已經取得了豐厚的回報。

　　2011年初，托德．康布斯以投資經理人的身份加入到我們公司，而2012年初泰德．韋斯切勒也加入公司。這兩位在投資方面都具有獨特的技巧，並且願意鞠躬盡瘁地為伯克希爾公司服務。2012年他們管理的投資大概在幾十億美元左右，我和芒格通過觀察發現，他們兩個人具備靈活的頭腦，敏銳的判斷，他們完全可以管理好伯克希爾公司。

　　需要強調的是，公司董事會對作為我的接班人―—擔任公司未來首席執行官職位的經理人同樣充滿著無比堅定的信心，巴菲特致伯克希爾．哈撒韋公司全體股東他們對他已經瞭解得非常多，對於此人自身具備的管理能力以及個人素養也十分敬佩。我想，在未來需要將管理職責進行移交的時候，整個過程將會是非常平穩的，也會讓伯克希爾公司的發展前景一片光明。不得不說的是，我個人財富的98%都在伯克希爾公司的股票上，這些持股最終都會捐贈給世界各地幾家不同性質的慈善組織。我想說的是，如此高度集中投資於一支股票與傳統的投資智慧顯然不符。但是，由於我本人對伯克希爾公司以及其擁有的各家企業的品質非常瞭解，也知道這些企業的經理人才幹出色，因此我對這種安排不會感到擔憂，反而充滿了信心。能夠擁有如此優質的資產，我想未來的接班人將會擁有一個非常好的起點。但是，千萬不要因為我的這些說法，就輕易推斷出我和合夥人芒格將很快會離開公司的管理崗位，從目前的情況來看，我們的身體非常健康，而且我們熱愛我們目前的工作，也時刻享受著工作的樂趣。

　　2011年9月16日，我們成功收購了全球性的添加劑及其它特殊化學品生產企業—Lubrizol公司。該公司自2004年James Hambrick擔任首席執行官以來，其自身便展現出不俗的發展業績，稅前利潤從早期的1.47億猛增至10.85億美元。Lubrizol公司在特殊化學品領域將會擁有很多並購企業的機會。事實上，我和查理成功談成的收購案已經有三起，累計投入的資金總量高達4.93億美元。可以說，James Hambrick既是一個紀律性非常強的收購者，又是一個與眾不同的卓越經營者。我和查理非常期待能夠繼續擴大他的管理範圍。

　　此外，我們旗下的一些主要企業在2011年的表現都非常優秀。從經營業績上看，包括BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon集團以及中美能源公司這五家規模相對較大的公司的營業利潤都創出了歷史最高紀錄。據不完全統計，2011年這五家企業的稅前利潤累計超過90億美元。和七年前的2004年相比，我們只持有這5家公司中的一家，也就是中美能源，它的稅前收益僅僅為3.93億美元。除非經濟出現放緩趨勢，不然，我們這五項業務應該都可以再創新的紀錄，相信總的盈利可以輕鬆超過100億美元。

　　總而言之，在2011年度，我們下屬的業務經營企業在機器設備房屋等這些固定資產方面的支出會增加，或許會達到82億美元，這一支出比我們過去的歷史最高紀錄還要高，整整高出20億美元。通過計算得知，這些投資支出有相當大的一部分花費在美國國內，這樣的事實也許會讓那些認為美國國內缺乏投資機會的人改變此前錯誤的想法。實際上，我們也非常願意將投資目光瞄向海外，但我們希望伯克希爾公司未來在資本性支出方面用於美國國內。我們有理由相信，2012年，這些資本性支出一定會比2011年有所增強，再創新高也是遲早的事情。

作者簡介

沃倫．巴菲特(Warren Buffett)

　　1930年8月30日生於美國內布拉斯加州的奧馬哈市。

　　伯克希爾．哈撒韋董事長，全球最著名的金融投資家。

　　1941年，剛剛11歲，巴菲特便躍身股海，購買了平生第一張股票。

　　1947年，巴菲特考入賓洲大學，兩年後轉學哥倫比亞大學金融系，拜師於著名投資理論學家班杰明．格雷厄姆。

　　從1965到1988年，巴菲特的股票平均每年增值20.2%，高出道瓊指數10.1個百分點。如果誰在1965年投資巴菲特的公司一萬美元的話，到1998年，他就可得到433萬美元的回報，也就是說，誰若在33年前選擇了巴菲特，誰就坐上了發財的火箭。

　　2006年6月，巴菲特宣布將一千萬股左右的伯克希爾．哈撒韋公司B股，捐贈給比爾與美琳達．蓋茨基金會的計劃，這是美國有史以來最大的慈善捐款。

　　在2008年的《富比士》排行榜上巴菲特的財富超過比爾．蓋茨，第一次成為世界首富。

　　2011年12月，巴菲特宣佈，他的兒子霍華德會在伯希爾．哈撒韋公司中扮演繼承人的角色。

　　2012年4月，患前列腺病，誏身邊的人與投資人大吃一驚！經治療後平安無事。

　　巴菲特名言

　　這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代，在同一個市場環境中，總是存在著截然不同的兩種觀點，有利有弊，就看投資者具體怎麼看待這個市場。市場沒有錯，錯的永遠是投資者的思考方式和不成熟的投資技巧。

　　如果我們發現了喜歡的公司，股票市場的點位將不會真正影響我們的決策。我們將通過公司本身決定是否投資該公司；我們基本上不花時間考慮宏觀經濟因素……我們僅僅試圖把精力集中在我們認為我們理解、同時我們喜歡其價格及管理的行業上。

　　傳統的投資方法，對於投資者來說，並不能帶來更多的收益。相反，投資者會因為囿於刻板的理論而失去自我判斷的能力。而我認為，選擇股票的一個好方法，就是在股票下跌的時候選擇投資的良機，這往往會給投資者帶來驚喜。

　　危機難以避免，對於企業來講如此，對於投資者來講也是如此。而在危機來臨之時，很多人幾乎是出於本能地採取了保守的投資態度，就像鴕鳥一樣，一有危險就一頭扎進土裡。殊不知，這時候若抬起頭向遠處看，會發現更大的機會。

　　有一件事情你可以確信：無論伯克希爾最終業績如何，我的合夥人查理．芒格和我都不會改變業績標準。我們的工作就是以一個比標普指數更快的速度增加公司的內在價值—我們使用賬面價值作為其近似值。―—2013 年巴菲特寫給全體股東的年報

　　我們沒有辦法可以精確計算內在價值。但是我們確實有一個相當有用儘管有相當程度的低估的內在價值代用指標：每股凈資產。對於大多數公司而言這個指標毫無實際意義。可是對於伯克希爾公司，賬面凈資產的變化能夠非常大致地追蹤企業價值的變化。―—2012 年巴菲特寫給全體股東的年報

　　當股票被低估時，而主管從顧問那裡獲得理性意見的方法看起來只有一種了――雇用第二顧問來反對提議的認購案，若交易不成交則得到酬勞。沒有這個，我們得到的建議永遠都是「不要問理髮師你是不是該理髮了」。―—2010 年巴菲特寫給全體股東的年報

內在價值
實際價值才是王道
 
In the next section, I would like to say a few words about the often mentioned the concept of the real value of a during corporate mergers and acquisitions and equity investments, it is important but difficult to clearly defined criteria in the last four years, the annual report, that is, assuming that the company, we provide a table that we think can be most able to estimate the real value of Berkshire,just updated information table artificial General Re’s figures added since the year the outset we have, the figures of the first column on our behalf has the per share amount of investment (including cash and cash equivalents, net of securities held by the Finance unit),and the second column is the per share inafter deducting interest and operating expenses, Berkshire from the business interests of the industry (but before income tax and purchase accounting adjustments) and, of course, the latter has been deducted from the first column of the investment contribution dividend income, interest income and capital gains, in fact, from this table can be seen if Berkshire is split into two parts, then what would become of the result would be tantamount to an investment position held by the holding company, as well as another operating all of our businesses and bearing all the cause of corporate costs.
 
―—摘自1999年巴菲特寫給全體股東的年報
 
譯文
 
在接下來的這一部分裡，我要說說經常被提及的有關實際價值的概念。可以說，這是一個投資者在進行企業並購業務或者進行股票投資時，非常重要且又很難清晰界定的標準。