投資名人堂2－選股策略

與投資大師面對面
提供經驗．喚起勇氣．擴展視野
當代投資大師現身說法，智慧投資人的第一本書

「有史以來最佳投資工具書！」
——洛克．詹森（Luke Johnson），Intrinsic Value信託基金創辦人，《周日電訊報》專欄作家

　　來自世界各地，當代備受敬重景仰的投資大師，首次聯手以簡潔明快的書寫形式，與投資人分享縱橫市場的成功法則。每位執筆人都是投資界的重量級人士，大師中的大師，擁有令人敬畏的投資績效，以及長年擊敗大盤的操作手法——他們知道該買哪一支股票，在哪個價位，以及何時敲進。更重要的是，他們知道何時賣出！

　　更難得的是，當代投資大師以直言不諱的坦率態度，親身演練投資操作的標準動作，以及務必要避開的投資迷思。對於想要在投資市場中累積財富的投資人而言，本書提供了經過千錘百鍊的投資經驗與實戰心得，以及有效擊敗大盤的投資知識與操作智慧。

投資名人堂045
約翰．柏格（John C. Bogle）

　　約翰．柏格是著名先鋒集團（Vanguard Group）的創辦人，並身兼伯格財務市場研究中心(Bogle Financial Markets Research Center)董事長。先鋒集團名列全美規模最大的兩個共同基金組織之一，擁有超過一百支共同基金，目前總資產高過五千億美元。他於1975年所成立的先鋒500 指數基金（Vanguard 500 Index Fund）是目前全球最大共同基金，也是首支指數型共同基金。

　　他由於「模範成就、傑出實踐和真正領袖精神」而榮獲投資管理研究協會（AIMR）頒發「傑出從業人員獎」，並且入選為「固定收益分析師協會名人堂」的一員。

　　1999年，他獲得《財星》雜誌評選為投資業界四大「二十世紀巨人」之一。

＊著作

　　2003年1月，《柏格談共同基金》（Bogle on Mutual Funds），寰宇出版
　　1999年，《共同基金共識》（Common Sense Mutual Funds），John Wiley出版
　　2000年，《柏格談投資：第一個五十年》（John Bogle on Investing: The First 50 Years），McGraw-Hill出版

＊常識投資學

一、逃不過的風險

　　你一旦決定要用錢滾錢來累積長期財富，就必須要決定你想承擔哪種風險，而非你想不想承擔風險。「盡人事，資產聽天命」，就如「審慎原則」（prudent man rule）保證的一樣。

　　沒錯，金錢放在存款帳戶中的確安全，但這些安全的錢卻容易受巨幅通膨侵蝕，以致於你幾乎可以確定無法達成累積資本的目標。

　　同樣的，就短期而言，把錢投入股市雖然是風險十足，但是就長期來看，如果能夠多元化操作，應該能提供高度一致性的可觀成長。

二、買得巧、看得緊

　　你所面臨的最關鍵決定，在於如何在投資組合中適當分配資產：資本成長型股票或是收益成長型股票；資金保守型債券或是當期收益型債券。一旦你抓準正確比例，那就緊緊抱牢，無論市場開高或走低。只有在投資組合改變的時候，改變分配比例。從股票債券各佔五成著手，然後遇到以下情形下時提高股票的比例：

　　1、你還有許多年要累積財富
　　2、你的下注的資本總額不高（例如你的首項投資企業存款計畫）
　　3、你對於當期收益的需求不高
　　4、你有勇氣鎮定而平和地度過市場大起大落

　　如果上述條件相反，那就隨之縮減股票所佔的五成比例

三、與時間為友，與衝動為敵

　　往長期思考，不要因為股價異動無常而影響你的投資計畫。每天波動起伏的股市中參雜著許多噪音，這些通常正如莎劇《馬克白》所述：「一個白癡所講的故事，充滿了聲音和憤怒，卻表達不出任何深意。」

　　股票可能長年來被高估或低估。你需明白，投資的最大罪惡，是被市場的妖女魔音所套牢，引誘你在股價高漲時買進股票，在下跌時賣出。衝動是你的敵人。為什麼呢？因為擇時操作是不可能的任務。即使你果真恰巧在下跌前賣出股票（這是非常罕見的！）那麼你又如何得知是再買進的正確時機點？一項正確決定已經夠難了。兩項正確決定簡直是趨近於不可能。

　　時間是你的朋友，如果在未來二十年內，股票產生10%報酬，而存款帳戶產生0.5%報酬，那麼投入股市的一萬美金將成長為十萬八千美金，然而存款戶中則只有三萬四千美金。（在考慮3%通膨率之後，相當於五萬四千美金比上一萬六千美金）。掌握你所擁有的時間。

四、預期要實際：培果和甜甜圈

　　這兩種不同的烘培產品象徵了帶來股市報酬的兩項迥異元素。股市的培果(Bagel)即是投資報酬，例如股利和獲利增長，這並不難想像，因為股票投資報酬反應出其潛在特色：有營養、硬殼而結實。

　　同樣的，投機報酬則是市場蓬鬆的甜甜圈，這指的是由投資人願意替每股盈餘支付的價格變化而來；反映出大眾對於股票評價的看法，從軟軟甜甜的樂觀主義到酸澀的悲觀主義皆有。

　　結實而培果式的投資經濟學，幾乎總是無一例外都具有生產力；但是薄弱而甜甜圈式的投資人，情緒卻很不穩定，有時有助生產力，有時反而有害生產力。

　　就長期而言，投資報酬在股市獨領風騷。過去四十年間，股票投機報酬是零。而投資報酬達11.2%，正好等於每年股市總報酬率11.2%。但是在頭二十年間，投資人對於經濟前景看壞，起伏翻騰終日的本益比每年提供-4.6%的投機報酬，使得有營養的年度投資報酬從12.1%降低到7.5%。然而從1981年至2001年，前景轉好，高漲本益比產生甜美的5%投機報酬，同時促昇投資報酬達10.3%。

　　結果：市場報酬跳升15.3%，是先前二十年的兩倍。
　　教訓：盡情享受培果的健康養分，勿仰賴甜甜圈的糖分來加味
　　結論：對於接下來十年的實際預期顯示，報酬將會遠低於過去二十年。

五、何必大海撈針？把大海買下來

　　經驗證實，預先挑出正確股票、正確投資形式和正確基金經理人，無論是哪一樣，都像大海撈針一般困難。

　　我們這麼做的時候，泰半是藉由過去表現做判斷，而忽略一項事實：過去行得通的，未來卻很少行得通。投資股票伴隨四種風險：股票風險、形式風險、經理人風險和市場風險。前三項可以很容易去除：只要你擁有整個股市，亦即把大海買下，然後永遠持有它。

　　沒錯，市場風險仍存在，而確實也很大。所有為什麼要把前面三項風險加諸其上呢？如果你不確定自己擁有正確的股票（有誰能確定？）那就要分散操作。

　　擁有整個股市是最終的多元操作法。如果你在大海中撈不到針，就把大海買下來。

六、盡量縮小莊家的份

　　將股市比做賭場並不離譜。沒錯，股市是正和(positive-sum)遊戲而賭場是零合遊戲……但是只有扣掉玩遊戲成本前才是如此。把沉重的財務中間成本（手續費、管理費和稅金等）扣除掉後，使得想要打敗股市必然成為一場輸家的遊戲；就像在莊家抽頭後，想要打敗賭場必然成為輸家的遊戲一般。若將所有投資人視為一個整體，在扣除成本前，他們必然能從市場贏得定額報酬，而在扣除成本後，則輸給市場定額報酬；這兩部分的報酬正好數目相同。

　　因此，你要贏得市場報酬的最大機率，就在於把莊家的份降到最低。當你閱讀股市報酬時，要認清楚，除非高價，否則金融市場是非賣品。其間差異很大，如果市場報酬在扣除成本前為10%，而中間成本趨近於2%，那麼投資人獲利為8%。累積五十年後，8%可以使一萬美金達到四十六萬九千美金。但是若是10%，則可躍升到一千一百七十萬美金，幾乎三倍有餘，重點在於把莊家的份去掉即可。

七、小心別打最後一場戰爭

　　許多個人和機構投資人，常常會根據近期或過去的教訓來做投資決定。他們眼見科技股上場戰爭中獲得大勝利，就持續尋找科技股。在通貨膨脹成為公認的惡魔之後，他們為它提心吊膽；當股市大跌後，他們改買債券。

　　你不應該忽視過去，但也不應該假設特定的周期趨勢會永久持續下去。它們並沒有。你不必因為某些投資人堅持「打最後一場戰爭」，就跟著這麼做。這不是長久之計。

八、牛頓對於華爾街的報復——回歸平均值

　　橫跨歷史來看，投資受到某種「重力法則」所束縛：凡是往上漲的終究要下跌，怪的是，凡是下跌的也有回升之一日。當然不是每次都如此（已經死掉的公司很少能起死回生），不過相較下可以算是整體市場常態。

　　舉例來說，比獲利和利息支撐之投資報酬更高的股市報酬，經過一段時間後通常會出現情勢逆轉，下一階段則會跌出其正常基準。股價就像鐘擺一樣，擺向高於其潛在價值的地方，只為了盪回其公平價值，然後再到遠低於其價值的地方。

　　另一個例子：從1997年開始到2000年3月，納斯達克股票（+230%）飆漲超過紐約交易市場（NYSE）掛牌股票（+20%），然後就聽到尖銳的緊急煞車聲，到了下個年度，納斯達克股票失去67%價值，紐約交易市場股票只失去7%，逆轉了原先的所謂「新經濟」和「舊經濟」的市場價值關係（大約是一比五）。

　　回歸平均值在財務叢林中四處可見，因為平均值是一個強力磁鐵，就長期而言，將會吸引萬物回歸。

九、刺蝟擊敗狐狸

　　希臘哲人阿爾基洛科斯（Archilochus）說：「狐狸知道很多事，但刺蝟只知道一件偉大的事。」狐狸有技巧、狡猾、靈敏，有些金融機構恰巧像狐狸，對於複雜市場和複雜老練行銷多所了解。刺蝟縮成一團時，全身尖針宛如一件幾乎無隙可趁的防身鐵甲；有些金融機構則像刺蝟，其了解一件偉大的事：長期投資成功立基於簡單。

　　金融世界中的精明狐狸會宣傳這種概念：投資人只能透過其淵博知識和專長才能生存，藉此證明自己的存在價值。可是呢，這種協助代價並不便宜，勢必得要消耗更多加值的表現，但這卻是連最聰穎的狐狸也無法提供的。結局往往是投資人透過如共同基金等機構中間人所獲得的年報酬，通常低於股市年報酬率80%。

　　另一方面，刺蝟了解真正偉大的投資策略的成功，不在於複雜性或精明，而在於簡單和價格低廉。所以刺蝟廣為分散風險、買進抱牢，然後把費用維持在最低。而「終極」刺蝟就是全市場指數基金，其操作成本最低，投資組合最少更迭，幾乎保證可以將市場報酬100%交到投資人手上。

　　在投資管理領域上，狐狸來來去去，刺蝟卻永久常在。

十、堅持到底：投資秘訣在於沒有秘訣

　　當你思考先前九項原則，你會了解它們不是魔法或騙術，不是要你預測那些無法預測的，也不是要你下注在長期、最終無法凌駕的機率上，更不是要你學習偉大的成功投資秘訣。因為根本沒有偉大秘訣，有的只是簡單的尊嚴。這些規則是關乎基本數學、基礎和無可辯駁的原則，也是關乎最不尋常的屬性：常識。

　　透過指數型基金來擁有整個股海，同時以適當分配所有債券市場指數型基金來平衡你的投資組合，藉由其成本效益、課稅效益和保證獲利市場報酬的特性而來，這就是所謂的必勝投資策略。只要你堅守成功投資最後一項、或許是所有投資睿慧中最重要的原則：堅持到底。

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