推薦序
「觀相識心」差異化思考的價值 「呂張投資團隊」總監
綜觀世界的投資理論與模型架構，「量化」分析一向是形成理論與模型的依據。然而，量化分析是否真能代表股票投資的全部呢？如果這個答案是肯定的，那麼世界的投資大師應該是數學家或會計師。如此一來，華倫．巴菲特（Warren Buffett）與彼得．林區（Peter
Lynch）等大師的投資方法與邏輯，就不會成為有志於股票投資之人津津樂道且努力仿效的。多年來，在筆者大量閱讀成功投資大師著作的過程中，發現他們的確具有卓越、可洞察數字邏輯的量化分析基礎。但是真正讓他們「贏出」投資路、獲得投資大眾肯定的，卻是他們差異化的「質化」分析能力。量化分析屬於科學理論範疇，必須在正統學術教育的薰陶下學習而來；質化分析則屬於藝術領域，必須經由大量閱讀、生活觀察、人生經歷的累積而成，也必須將熱情與專注融入其中。
投資，若只有質化分析，投資人會陷入天馬行空的想像中；只有量化分析，又像沒有靈魂的軀體。我們團隊的首要投資理念，就是將量化分析與質化分析結合。我們的成員涵蓋了會計師事務所、通過證期局考試的證券分析師等具備財務查帳、分析背景的專才，以及國內外正統財經系所畢業的成員，架構出團隊的量化分析能量。但是這樣只有六十分。我們還必須勤奮不懈地用雙腳走訪上市櫃、興櫃公司，吸取經營者的智慧能量，深入了解國內外產業變化及政經趨勢資訊。再加上對生活周遭事物的細心觀察，才形成了我們差異化思考的泉源，之後再將其轉化為質化分析，這樣才完全構成我們投資邏輯的完整性。
質化分析的最佳素材來自於企業拜訪，這是一種最直接、面對市場殺戮後的經驗總結。由日本著名基金經理人藤野英人撰寫的《找這樣的公司就對了》，正是一本經由大量的企業拜訪、觀察，並直接透過資本市場無情驗證後的經驗歸納。在閱讀本書的過程中，我發現了相當多的驚奇與喜悅。驚奇的是，日本與台灣這相隔甚遠的兩個國度，觀察企業的心得竟然有那麼多相似之處；喜悅的是，閱讀本書時一股「他鄉遇故知」的親切感油然而生。作者以系統化的方式整理出多年拜訪企業的觀察法則，並與投資成果相互連結，這與呂張投資團隊的看法大致雷同。他所採用的條列式歸納，卻是我們現階段沒有多餘時間進行整理的。本書所列法則相當值得有志於股票投資者參考，也適合企業經營者深思，例如法則十二「成功的經營者都是重視細節的人」、法則十五「小心手戴高級金鑽名錶的老闆」、法則二十五「企業興建總部大樓時，通常是公司業績最高點或股價最高點」等等。作者不但以實例說明，也使用簡明扼要的文字提出結論，是一本相當適合培養質化分析能量的參考書籍。在此我也提供團隊走訪企業的觀察經驗，讓讀者參考：
第一，小心襯衫皺褶痕跡過多的經營者。如果經營者連最基本的自我管理都沒做好，怎麼管理整個企業？
第二，小心過於肥胖或有病容的經營者。台灣的企業精神是這些戮力打拚的經營者所創造的，他們個人通常就代表了公司。如果經營者的健康有疑慮，該企業的未來很可能受到影響。
企業觀察是一條永無止盡的路，難度就在於這種「觀相識心」的能量很難在一朝一夕累積完成。《找這樣的公司就對了》雖然只有六十三項法則，卻是經過長時間觀察、許多金錢殺戮、嘔心瀝血才得以完成，也的確是一本回味無窮的好書。我期望所有本書讀者都可從中得到一套觀察準則，我也期許自己有朝一日可將拜訪企業的心得有系統地整理出來，與台灣的讀者及投資大眾分享。
作者序
從日常細節看出企業體質
二○○三年八月，我終於成立了Rheos Capital Works基金管理公司。大學畢業後，我投入基金經理人工作十三年，首度由受薪階級晉升為管理階層，這可說是我人生的一大步。
事實上，在我還是白領階級的基金經理人時代，每當我訪談公司經營者，自己都會感到一股莫名的罪惡感。這是為什麼呢？因為這些經營者往往不惜冒著風險來創業將自己的房子、土地拿去質押或是以個人信用為擔保，直到公開發行、公司上市。身為基金經理人，雖然我們擔負著善盡管理人職責、為投資人創造最大利潤的壓力；但是就個人層面來說，我卻無須擔負任何的風險，這點著實令我心虛。就算投資失敗造成虧損，我們也不必連夜潛逃。因此，我那時就常夢想日後有成為經營者的一天，可以承擔較大的風險，才足以與這些企業家站在同樣的舞台、說著同樣的語言。
創業之後，說也奇怪，這種心虛感並未隨著自己變成經營者而有所削減。說實在的，老闆人人會當，但難的是如何將公司經營得有聲有色，甚至不斷使其成長、茁壯。我的公司屬於員工人數不到十人的小型公司，未來能否成長為百人、千人的企業，我沒有太大的自信。從自己跨入經營者門檻後，我才深深體會企業經營之不易。對於那些年年保有成長動力的企業，我不由得打從心底佩服與尊敬。也因為經過這樣的洗禮，我才能以更謙虛的態度來看待我們投資的公司。
在我擔任基金經理人的那段時光，我曾藉公事之便，拜訪過三千家以上的企業。在事先調查與親臨拜訪的過程中，我注意到一些不變的「通用法則」。
稱之為「法則」，有些是基金經理人口耳相傳的「不成文原則」，有些則是我個人的小小「發現」。嚴格地說，這些「法則」並沒有任何科學或學術根據，反而有點像是半開玩笑的「墨非定律」A。企業就像人一樣，會成長，會衰退，甚至也會死亡。有存活僅半年的公司，也有維持百年的長青企業，甚至有些百年以上的老公司也還不斷地成長。
公司既是由人與資產所組成，要在短時間內釐清其間的複雜並不容易。一般投資者要調查這些公司、甚至下投資與否的判斷，更是難上加難。
我認為，診斷企業就和內科看診一樣。醫師會先向患者問診，接著以聽診器檢查心跳是否正常、查看膚色及臉色是否正常，最後才下病情診斷。這一連串的看診程序與診斷企業的過程有異曲同工之妙。
當一般的診斷程序無法判斷病情時，醫師必須輔以Ｘ光、血液、尿液檢查等醫事檢驗項目，綜合相關資訊來客觀判斷人體健康狀況。
相同地，基金經理人也會就損益表、資產負債表所顯示之數字（相當於Ｘ光、驗血、尿液檢查等），提出具體問題，質詢公司經營高層或發言人（相當於問診）。同時，基金經理人也會仔細觀察公司氣氛、老闆人格特質，主觀地判斷該公司的體質好壞（相當於醫師以聽診器檢查、觀察臉色有無異常）。
當然，長年累積的經驗也不可或缺。正如家庭醫師非常熟悉患者過去病史，看著病歷表就可做出適當的診斷；若要對一個企業做出診斷，也必須再三參訪，才能漸漸地了解該公司的體質良窳。儘管如此，還是不乏多年後才發現公司有所隱瞞的狀況。本書所列之法則，其實是我拜訪企業後所整理出來的部分心得。我必須事先聲明：基本上，人們很難光從其中一或兩項法則，就可判斷公司是「成長型」或「衰退型」。
有些優良企業雖然換上拖鞋工作B，依然保有競爭力。即使公司蓋了本部大樓C，業績依舊蒸蒸日上，實在不能一概而論。
然而，凡是「衰退型」企業一定有跡可循；「成長型」企業也一定具有獨特的企業特質與氛圍。這是不爭的事實。
即使數位資訊時代來臨，電子郵件及網路系統不斷地升級與普及，最終的決策者始終是人。無論再怎麼客觀，欲將人的主觀意識完全排除，仍舊不可能。根據我長期觀察所得出的結論是：相較於客觀的機械式判斷，反而有不少情形是由主觀的獨特想法帶領企業呈現跳躍式成長。這點相當令人玩味，或許應該解釋成：企業是由人所經營，呈現動態變化也因此理所當然。所以說，細部解析一家公司確實不容易。
就算不懂企業管理及財務分析等高深學問，人們還是可以從日常細節看出一家公司的體質。讀者在觀察自己公司或生意往來對象時，可套用本書所列之法則，並放大檢視，或許會有出人意表的發現。
我認為，最重要的莫過於養成自己思考的習慣。如此一來，半玩票、半認真的你，也可以建立起屬於自己的法則。
本書所列之法則，有些或許能引起讀者共鳴，有些則可能導致讀者反感或不快。身為作者，只要本書能激發各位思考，那麼我的目的就已經達成。
本書是以二○○○年四月出版的《成長公司、衰退公司的定律》為本，修訂後重新出版。四年之後，我發現那些企業的現況變得好壞參半。有些企業一帆風順，邁向上市掛牌之路；有些企業尚在苦戰掙扎。因此，我特意留下二○○二年所做的評論，再附上最新的看法，讓讀者比較我在不同時空下所做的判斷，了解投資的魅力與難處所在。
注釋
A「墨非定律」意指若事情可能出錯、朝更壞的結果發展，那就一定如此。
B請參照第三章法則二十六。
C請參照第三章法則二十五。
