巴菲特教你讀年報

代序︰學巴菲特從讀年報開始
關注點1︰注重上市公司長期績效
長期績效與投資業績關聯度高
影響長期績效的關鍵因素
長期績效離不開明星經理人
長期績效與經濟護城河有關
長期績效與利潤上交有關
長期績效與稅務負擔有關
長期績效主要著眼于企業自身
銷售利潤率越高越賺錢
伯克希爾的長期績效實例
關注點2︰通過年報看公司口味
從財務年報看公司特點
考察管理層是否又紅又專
公司在整個行業中的地位
公司的所有權和經營權形態
公司重大事項的決策過程
投資收益如何實現最大化
看公司具有怎樣的商業關系
公司如何與同行展開競爭
獨立董事是否真正起作用
關注點3︰公司業務經營有何特點
公司業務經營有哪些特點
是做大生意還是小生意的
從三個方面考察競爭優勢
公司的主營業務是否突出
公司經營受哪些負面影響
公司經營有哪些關聯企業
業務受宏觀經濟影響的程度
實際業績決定財務數據
浮存金在伯克希爾的地位
關注點4︰會計準則變動造成的影響
會計報表的匯總差異
會計準則變動導致業績懸殊
會計準則變動影響稅務負擔
扣除認股權因素的影響
有沒有控股權大不一樣
關注注冊會計師保留意見
會計準則變動的相關注釋
看財務年報敘述是否坦誠
賬務調整並不影響內在價值
關注點5︰會計政策令人費解的地方
企業購並案的會計處理
市價核算容易導致業績波動
重整損失或一次性攤銷
股票期權應當做費用看待
惡意設計的高管薪酬制度
金融衍生品的特殊核算
識別財務年報中的常見騙術
識別財務年報中的常見陷阱
盈利中的企業照樣會破產
關注點6︰相關成本全部納入了嗎
關注點7︰公司是否在回購股票
關注點8︰未來獲利能力究竟如何
關注點9︰未來經營風險有多大
關注點10︰內在價值勝過賬面價值

學巴菲特從讀年報開始

巴菲特的成功，很重要的一點是他知道自己買的是什麼；而他之所以能做到這一點，又歸功于他酷愛閱讀上市公司年報。除此以外，他每天還要讀四五本書。他認為，投資股票應當從閱讀開始。

每年都有幾萬名投資者從全球各地趕到位于美國奧馬哈市的伯克希爾公司總部，參加它的年庋股東大會，親耳聆听巴菲特的投資智慧。在2007年的那次股東大會上，一位已經連續10年參加大會的17歲男孩第一個發問道︰“怎樣才能成為一名偉大的投資者？”巴莘特的回答簡單而直接，他擲地有聲地說︰“讀一切可讀之物。”

巴菲特介紹說，他在10歲時就讀完了奧馬哈市公共圖書館所有書名中有“金融”字樣的書，有的甚至還讀過兩遍。從此以後，他每年都要閱讀成千上萬份上市公司年報。他說︰“我讀年報就像其他人讀報紙一樣，每年都讀成千上萬，我不知逍我讀了多少。”讀年報時，他對人員、工廠、產品介紹等內容一帶而過，也不關心公司管理層對未來收益所作的預測。他認為，這些“擠眉弄眼”的資料不可信，一旦業績預測無法完成公司就會做假賬，這對投資者的誤導更大。所以，投資者只需考察該公司過去的業繢就行了，這不但簡單明了，而且據此得出的結論更可靠。

巴菲特的全球代言人羅伯特先生幻04年訪華時，特地介紹了巴菲特認為投資者應當具備的以下3項技能︰

一是會計技能。會計是一種通用商務語言，有助于塑造出聰明而不是沖動的投資者。兩者的區別是︰聰明的投資者能夠通過閱讀財務年報發現企業內在價值，而沖動的投資者看重的只是股票交易的價格。

二是閱讀技能。巴菲特說，如果他對某家公司的財務年報楞是看不明白，就一定會想這家公司的誠信庋是不是不夠，或者在刻意隱瞞什麼，這樣的公司他決不會投資一分錢。

三是耐心技能。巴菲特認為，投資者一生中真正值得投資的股票不會超過六只，所以一定要有耐心。機會一旦出現，就要大量買入並長期持有。而判斷這種機會出現的途徑，主要就是閱讀年報。

巴菲特認為，好的財務年報應當像家信一樣筒單、明白、平實，不能有過多無關緊要的修飾，對所有投資者想了解的內容都要有明確交代。

關于這一點，他每年親自起草的伯克希爾公司年報就堪稱典範，其中除了數據就是對事實的描述，不但沒有自吹自擂，而且還總是顯得過亍保守，一再提醒股東們“明年的運氣可不會像今年這樣好”。

他認為，每家公司年報要表達的內容不同，就像姑娘找對象時每一位男朋友展示自己的角庋不同一樣，有的標榜有體育才能，有的自稱長得帥，有的則說自己很聰明，有的還吹噓自毯如何如何有錢……他認為這些都不要緊，關鍵是你自己要把握好。

就讀公司年報而言，這里的關鍵是能夠從根本上考察其內在價值，尋找到價值被嚴重低估的公司，然後以合理的價格買入。無論外部因素如何影響、股市中彌漫著什麼消息，你都要自始至終堅持這麼做。

這方面比較經典的案例是，巴菲特閱讀了中國石油公司2002年年報後認為，該公司的內在價值應該有1000億美元，而當時它的市值卻只有350億美元，所以認定該股票是值得投資的；而當他讀了2003年的年報後更堅定了這一判斷，干是在沒有拜訪公司管理層、沒有閱讀其他參考材料的情況下，毅然投資5億美元在香港股市買入中國石油H股。

上市公司財務年報的內容非常豐富，包括會計數據摘要、股本及股東變動、公司治理、董事會報告、財務報告等。限于專業能力和時閫，一般投資者很難面面俱到她閱讀，但這又是必需的。現在，本書就從巴菲犄怎樣閱讀並利用財務年報出發，結含中國股市實際，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和具體手法，希望能夠對中國投資者利用財務年報研判企業投資價值有一定幫助。

請記住︰向巴菲特學習的途徑有很多，但一切必須從讀年報開始！