推薦序
我這輩子一直都是主動式選股投資人,所以,每聽到有人一竿子把我們歸為同一類,說「主動式基金經理人沒有辦法超越他們的指標指數」,都令我黯然神傷。嗯,我在這裡要告訴大家,這種說法並不正確。投資人必須明白,不是每位主動式基金操盤手都一樣。業界有許多傑出的投資專家,他們管理的基金屢屢超越指標指數,喬爾.提靈赫斯特(Joel
Tillinghast)正是其中之一。喬爾把富達低價股基金(Fidelity Low-Priced Stock Fund)管理得有聲有色,擔任該基金經理人的時間,足足是我掌理富達麥哲倫基金(Magellan Fund)的2倍有餘。
市面上有許多協助投資人精進投資技巧的書籍。但把投資觀點與企業案例相結合,再以數據佐證的著作並不多,而由近30年來最成功的選股投資人之一,也是主動式管理基金經理人執筆,以自身經驗為例的投資書,更是少見。不論你是專業投資人或投資新手,《大利從小》(Big Money Think Small)能協助你避開常見的投資騙局、陷阱和錯誤。
在我50多年的投資生涯中,有幸遇見多位偉大的投資專家,並與他們共事,包括:馬里歐.嘉百利(Mario Gabelli)、約翰.坦伯頓爵士(Sir John Templeton)、華倫.巴菲特(Warren Buffett),以及威爾.達諾夫(Will
Danoff)。簡單來說,喬爾足以媲美這些投資大師。這些話都是肺腑之言,不只是因為我認識喬爾超過30年,還有是我延攬他進富達的。自那時以來,我見證了喬爾一步步邁向投資專家之列,他的投資分析能力不斷令我感到驚訝,他能一口氣消化數百家公司的資訊,分析研究、去蕪存菁,再從中挑出長期贏家,避開許多賠錢的股票。
喬爾在30多年前打電話給我,當時他正在尋找新的專業挑戰機會,正是因為他的分析能力和客戶至上的心態,讓我決定請他加入富達。我記得,喬爾與我的助理寶拉.蘇利文(Paula
Sullivan)通電話,她對我說:「你一定要和這個人聊一聊。他持續來電,態度很好。他來自美國中西部,我覺得他大概是個農夫。」我告訴寶拉:「我可以給他5分鐘。」所以,我接了喬爾的電話,並馬上被他的想法打動,他是1名股票獵人,還有許多絕妙的構想,像是波多黎各水泥公司(Puerto Rican
Cement)。接著,他談到1家我沒聽過的儲貸銀行,讓我血脈賁張。我們談到許多公司,例如克萊斯勒(Chrysler)和阿姆斯壯橡膠(Armstrong
Rubber),結果這通電話講了1個多小時。我一結束通話,馬上打給富達投資部門負責人,「我們一定得讓這個人進富達,他令人難以置信,他和我認識的人一樣傑出。」那時是1986年9月,其他都是歷史了。雖然過去績效不保證未來結果,在喬爾管理他的基金將近28年期間,為基金股東創造豐厚的報酬。
在我的書面紀錄中(並沒有真的形諸文字,當然),喬爾是史上最優秀、最成功的選股投資人之一。他是績效超越指標指數的主動式經理人實例。如果你在字典查「alpha」(希臘語的第一個字母),我認為那裡應該有1張喬爾的照片。喬爾是絕無僅有、獨一無二的投資人,沒有訣竅能複製他的成功經驗。喬爾無疑擁有偉大投資人必備的特質,他有耐心、有彈性,能接受新想法。他不受外界質疑的眼光左右,堅定心志讓投資開花結果。他能進行獨立研究,也勇於承認錯誤和出場。他堅持不懈,卻不固執己見。好的投資人擁有上述部分特質,但像喬爾這樣優秀的投資人則一應俱全。
喬爾與其他基金操盤手明顯不同之處,是能在沒有人或很少人注意到的地方,發掘股票的價值。他在書中談到自來水公司。水資源類股一點兒都不有趣。Dwr Cymru Welsh Water、Severn Trent、Northumbrian
Water等公司,對很多人都是生面孔,追蹤這些股票的人也只是少數,肯定不及市場對谷歌(Google)或蘋果(Apple)的關注。注意到自來水公司的人,通常欠缺深入研究基本面的耐心和努力,以便進一步了解公司和發現機會。我記得和喬爾討論到這些自來水公司,它們的願景相當誘人。除了喬爾外,有誰能看到這一面?
喬爾也不斷展現挖掘璞玉的精準眼光,在長期成長股的股價暴漲之前,就發現它們的價值。畢竟,與上漲列車失之交臂,最讓人悔恨。喬爾在書中提到部分他在成長循環初期發掘的公司,這些璞玉最後都成為富達低價股基金過去績效的主要推手,例如Ross Stores、AutoZone、怪獸飲料公司(Monster
Beverage)、Ansys等。大多數投資人在股票上漲10%或15%之後,便了結獲利出場,改投資其他標的。但股價揚升10%或15%,並不代表沒有更大的上漲空間。成功的投資人能長期持股,並持續觀察股票基本面,如果前景依然明亮便可續抱,如果狀況不佳就轉移陣地。喬爾秉持這個方法,再加上其他特質,讓他在職場建功立業。
喬爾在《大利從小》以自身豐富的經驗為例,說明有些投資理論行得通,有些不管用。喬爾傑出的能力,讓他在職涯屢創佳績,但如同所有投資人,喬爾也曾失足。選股是一項困難的工作,在長達將近30年的時間裡,就算是像喬爾一樣最優秀的投資人,也會犯錯。喬爾在書中剖析他部分投資失誤的原因,並指引讀者該怎麼做,才不會重蹈他的覆轍。
偉大的投資人雖然不能經由學習而成,但喬爾認為,你能學習避免犯錯,成為成功的投資人。能言善道的股票推銷人,會讓一般投資人過於自信,做出輕率的決定。喬爾主張謹慎行動、避免犯錯,以及保持耐心,可能比做幾筆大膽的投資更管用。
喬爾在書中介紹避免投資災難的5大原則。這些原則可看成是該避開,或是該做的事,端視你對半杯水的看法是半空或半滿而定。例如:
1.不要憑直覺衝動投資/投資應保持理性和耐心。
2.不要投資你不了解、超出能力圈之外的事物/投資你了解的標的。
3.不要投資惡人或庸才管理的公司/跟隨有能力和誠實的經理人。
4.不要投資一時流行或變化快速、大宗商品化業務,以及負債累累的公司/投資有利基、資產負債表穩健,又有適應力的公司。
5.不要投資編織燦爛願景的當紅股票/投資低價股。
《大利從小》不是另一本教你如何「炒股票」的書,炒股、投機向來令我憂心。把投資視為賭博,是相當危險的。投資股票並不容易,但它不該帶來痛苦。買股需要研究,投資人也要了解,股價會隨著公司盈餘變動,兩者有著驚人的相關性。舉例來說,Ross
Stores的盈餘,在過去24年攀升71倍,同期股價揚升96倍,並不令人意外。怪獸飲料公司在過去15年,盈餘竄升119倍,同期股價飆漲495倍。值得注意的是,同樣的相關性,也發生在盈餘下滑時,這樣的案例不勝枚舉。
絕大部分的股票價格合理。我常說,如果你研究10檔股票,會發現有1檔值得投資;如果你研究20檔,便能發現2檔;研究100檔,就會發現10檔……。最後的贏家,是翻開最多石頭的人。把這個比喻延伸,喬爾不只翻遍大部分的岩石,他已經到了地質學家的等級!
喬爾恪盡職守,勤勉不懈。他不花心思猜測進出市場時機。他把時間和精力用在研究每檔股票,不只是在買進前研究,持有時也未有疏忽。我敢說,喬爾和其他傑出的專業投資人一樣兢兢業業,他為基金股東創造的報酬,就是最好的證明。
許多人擁有在股市賺錢的腦力,但並非人人都有耐受力,喬爾則兩者兼備。他嫻熟地向讀者介紹他投資過程的每個步驟,並詳細說明,告訴讀者如何問對問題,並客觀思考投資組合的狀況。
喬爾的著作內容極其豐富,我要在這裡停筆,告訴你,讀就對了。《大利從小》是一本必讀的好書,它是圖書界的十倍股!
文◎彼得.林區(Peter Lynch)
推薦序
閱讀這本書之前,先思考一下以下3個投資問題,你是否知道答案:
1.投資和賭博該怎麼區分?
2.為什麼紀律和風險意識很重要?
3.如何戰勝市場?
市場先生剛開始學投資時是在大學四年級,當時我不大會和家中長輩談自己投資的事,因為每次只要一提到類似的話題就會換來一頓勸說。歸根究柢,傳統社會價值觀造成很多人認為投資等於賭博,而且當上一代的人們經歷了網路泡沫、金融海嘯,看到身邊許多人投資失利後的影響,就更加堅信投資等於賭博。
到底投資是否是賭博?一開始我也覺得很難區別,多年以後我才想通關鍵差別在於「對獲利的確定性」。
有許多事情是非常容易預測的,例如長期以來全球保持經濟成長、傳產或保險業這類公司獲利結構單純容易理解,透過分析財報評估企業價值,更能確保獲利空間,當投資時間拉長,成功預測機率更是大幅提高。在高度確定性之下投資當然不算賭博,如同書中強調的:尋找高度確定的事實,來幫助你做出預測。
問題是,結果是由一連串的過程所組成,即使我們可以找出可信度高的結果,但我們依然無法預測過程怎麼發展。過程和預期的結果落差越大,我們稱為高風險。這種上上下下的波動會影響投資者的心理,許多書籍都會強調投資人需要強大的心理素質就是這個原因,這也是為什麼這本書要強調紀律、處理失敗、接受錯誤。
在投資中新手最常犯的錯誤,就是偶然的大賠。一次50%的虧損,需要100%的獲利才能讓補足虧損的資產,偶然的大賠除了錯誤的心理素質,比方說不願接受錯誤以外,另一種可能性就是忽略小機率事件,在投資市場有些事情即使有利可圖也應該要避免,因為它可能一次會造成非常巨大的傷害,這就是投資中的「有所不為」。
當你了解自己的操作,知道市場合理的報酬率,以及了解過程可能的風險以後,接下來思考的就是如何追求更高的獲利。
投資要有超越市場的額外報酬,關鍵不是自己判斷有多正確,而是自己判斷正確的同時,其他大多數人判斷錯誤。巴菲特曾說:不需要天天關注市場,到市場中唯一需要的就是看看有沒有人做了傻事。在書本的後半段,你可以看到作者的分析與洞見並從中學習。事實上,成功的投資並不是在比誰做的正確,而是看誰犯的錯誤比較少,每個人都是從新手階段開始學習,新手難免大量犯錯,許多人沒意識到這點因此很早就出局。如何減少新手錯誤會造成的傷害?關鍵是不要從錯誤中學習,而是從別人的錯誤中學習。透過閱讀這本書吸收專家達人經驗,相信你一定會有所收穫。
文◎商業周刊專欄作家市場先生
推薦序
筆者投資股票近20年來,也認識了不少「投資同好」,每個人都有自己的投資故事,在這麼多親朋好友同事中,能靠投資股票,不斷累積財富、放大資產的幾乎沒有,我大多數的朋友或者茫茫股海中的投資人想的是股價,希望在每個股價震盪轉折中,找到價差空間,卻很少有人把買進股票當成是公司的股東,長期對待。
如果用跑馬拉松來比喻投資的話,絕大多數投資人並不能載滿財富跑向終點,雖然偶有佳作,但短期的獲利通常抵不住一次大崩跌所造成的虧損,每個人都可以把投資當成是終身志業,他沒有任何條件審核,這是是一條很漫長的道路,我們要能在股票市場中長期屹立不搖,除了需要具備投資知識外,還須需要有強大的心理素質,健全的心態才能讓你度過逆境,轉危為安。
本書是由富達基金掌舵人Joel
Tillinghast所著,教導投資人如何進行價值投資,書中沒有有艱深的股票分析,也沒有技術指標教你頻繁交易,書中教你的都是如何建立正確的「價值投資」觀念,在我自己的投資生涯中,我認為要發掘好股票、分辨壞股票並不是難事,困難的是你如何有耐心的持有好股票,如何快刀斬亂麻賣出壞股票,金融巨鱷索羅斯說過:「看對或看錯不是最重要的,重要的是看對的時候你能賺多少?看錯的時候你會賠多少?」一般投資人長期虧損的原因之一就是常常賺小賠大,這是非常可惜的。
要在能力圈內投資股票也是很重要的事情,作者強調「要在知道的範圍內投資」,如果你的知識足以知道公司「接下來會發生甚麼事」,你就會在每次的震盪中做出正確的判斷,買賣股票就在一念之間,對於每次的交易,如果你認為有所困惑,那表示這檔股票可能不在你的舒適圈之內,一定要承認自己的能力是有限度的,你不可能了解所有股票。
當然本書還教你如何挑選好公司?書中提到的幾個準則也值得大家細細體會,包括:「有重複需求」、「不受政府管制」、「獨佔」、「不退流行」、「未來確定性很高」的公司。在合適的價錢買進這些好公司股票,並長期持有,股神巴菲特的故事就在你面前,40年來巴菲特不就是一直這樣看待投資的嗎?如果您覺得巴菲特太遙遠,那就以我本人流浪教師的身分告訴大家,這是很簡單、最輕鬆而且可以經由學習做到的事情,而我確實也以價值投資達到財富自由。
就像龜兔賽跑裡的烏龜一樣,只要堅持走在正確的道路,終會成功抵達終點,慢慢來真的比較快,最後預祝各位讀者們都能從本書中得到滿滿的收穫。
文◎存股達人華倫