順勢操作：多元化管理的期貨交易策略

謝詞
目錄
前言
序
為何要寫這本書？

第1章 跨資產期貨順勢操作
根本概念：多樣化順勢操作
傳統投資方法
多樣化管理性期貨的訴求
對於順勢操作策略的批判
管理性期貨是門生意
經營交易事業與交易個人資金的差別

第2章 期貨資料與工具
透過期貨操作各種資產類別
期貨資料
期貨分類
所需工具

第3章 建構多樣化期貨交易策略
實際上都是一樣的
打開順勢操作的神奇黑盒子

第4章 兩套基本的順勢操作策略
策略表現
策略改良

第5章 順勢操作績效深入分析
策略行為
做為股票投資組合的輔助
交易方向
類別影響
現金管理與政府免費挹注的效應
在適當架構下看待「財務槓桿」

第6章 逐年評估
本章導讀
逐年評估的結論

第7章 逆向工程
投資領域範圍
投資領域範圍的績效比較
複製既有基金
結論

第8章 優化與改良
交易多重時間架構
自行建構合成合約
增添逆趨勢策略成份
盤中停損
相關矩陣／部位規模／風險
展延效應
最佳化程序與其缺失

第9章 期貨交易實務議題
資產基數
實際上陣
執行
現金管理
連續虧損導致績效波動程度上升
投資組合監控
策略後續處理

第10章 最後的告誡
期貨基金的報酬遞減性質
大多數交易都是賠錢的
設定起始風險水準
參考資料
本書官方網站
研究報告、論文與網站
書籍

序

　　這本書基本上只談論單一交易策略，相關概念則至少已經廣泛流傳20年。這套策略曾經被很多對沖基金運用，而且過去30多年來績效非常好。最近幾年來，這套策略頗受人們注意，尤其是在2008年獲得傑出表現之後。雖然如此，但這套方法仍經常被誤解、誤用、錯誤解釋。更糟的是，市面上充斥著各種明顯有瑕疵、太過複雜的程序，而且那些系統根本就未在專業環境下接受過市場的實際考驗。我準備講解的這套策略，往往被冠上各種不同的名稱，但基本上就是大多數順勢操作期貨基金經理人（或商品交易顧問CTA）運用多年的策略。

　　本書處理順勢操作策略的方式，在很多方面不同於傳統交易文獻。我撰寫這本書的主要宗旨，是希望能填補文獻上的空缺，讓一般投資大眾更能瞭解相關的分析與資訊，而這些全都是成功的多樣化順勢操作者所熟知的，不過除非身處於這個專業領域，否則大多數人並不真正地瞭解。我個人認為，大多數交易專業書籍完全搞錯了方向（因此，也讓有志於從事投資交易活動的大多數人搞錯了方向），他們往往強調進場或出場法則，卻錯失了真正重要的東西。這可能是因為大多數作者並沒有實際設計過一套方法，或沒有實際仰賴相關策略為生的緣故。

　　這個產業有許多著名的明星交易者，其中某些人甚至被渲染為傳奇人物，或是交易產業的神祇。我非常尊敬這些人的成就與貢獻，但這本書並不想鼓吹英雄崇拜，也不想談論那些僅適用於1970年代、而目前很可能是自殺的策略。金融市場已經出現重大變化，對沖基金產業更是如此，我希望能專心討論我個人認為目前金融環境下可行的策略。

　　本書並不是教科書，不會深入討論每種可能的策略與指標，也不會比較指數移動平均、簡單移動平均或適應性移動平均的優缺點。我不會講解我所想到的每種技術指標，也不打算用我個人的名義創造出一些新的技術指標。如果只是想要建構出一套紮實的順勢交易策略，並不需要仰賴很多技術指標。如果稍微調整某些計算公式內容，而把技術指標冠上自己的名字（譬如「可蘭諾擺盪指標」什麼的，聽起來頗讓人陶醉），實際上也沒有太大的意義。技術指標並不重要，如果把注意力擺在這些枝微末節上，往往會忽略真正重要的關鍵，整天只會去搞些曲線套入（curve fitting）或過度最佳化的程序。我想做的，剛好相反，只需運用一些最基本的方法和指標，就可以建構出可供專業對沖基金使用的策略，而且完全沒有涉及不必要的複雜程序。對於一套交易策略來說，進場與出場法則是最不重要的，千萬不要在這方面花費太多心思。

　　另外，本書也不是要讓讀者得以迅速致富的書籍。各位如果有這種打算，恐怕就要另想辦法了。本書的主旨之一，是打算告訴一般投資人，建構一套足以媲美許多大型期貨對沖基金的交易策略並不特別困難，但這也不是說這方面的工作很簡單。建構一套交易策略只是許多必要步驟其中的一個，我甚至會在本書裡提供一些歷經時間考驗的交易法則，其績效表現足以推薦給機構專業投資人使用。當然，這也只代表一部份的工作而已，各位如果沒有做好自己的準備工作，可能在市場上碰上第一樁麻煩就垮了。

　　如果想要運用本書傳遞的知識，各位必須非常認真做準備。關於交易策略，千萬不要聽信任何人的說法，包括我在內。你必須投資很好的市場資訊系統，包括有效的模擬軟體在內，而且要學習一套適當的程式語言。各位可以先直接複製此處討論的策略，自行評估其用途，然後找到改進的方式，或根據自己的風險／報酬偏好做調整。直接引用別人的方法，絕不是個好主意，每個人都必須擬定自己的策略，如此才能有信心，才能掌握其中真正的竅門。

　　即使做到了這種程度，還是有許多工作有待完成。每天交易這些策略，涉及的困難遠超過一般人的想像，至少從心理觀點來說，確實是如此。除了招募資金和投資人之外，還要成立一家基金或管理帳戶，處理相關業務、報告作業、後勤辦公室…等等。當然，對於真正的好手來說，這確實是個報酬豐厚的行業，但一切都得之不易，也無法迅速致富。

　　雖然本書基本上只談論一套策略，但這套策略卻足以複製全球最頂尖順勢操作對沖基金的表現，前提是各位必須徹底瞭解。

　　為何要寫這本書？

　　幾乎沒有任何一個管理性期貨基金，會洩露其所引用的交易法則。他們對於其專有策略，通常也會像對待核子武器藍圖一樣，保護得非常周密。他們有很好的理由這麼做，但未必跟很多人所設想的理由一樣。關於營運業務的保密做法，最重要的理由其實是跟行銷有關。他們就是要讓投資大眾覺得，基金經理人擁有某種足以點石成金的神秘法寶，如此顯然有助於把該基金當做一種獨特的產品來進行推銷。事實上，每套專業順勢操作系統，雖然多少都經過專有的調整，但所採用的核心策略大多相差無幾。這麼說聽起來或許有些突兀，因為我顯然不可能暗中偵察每家管理性期貨基金的隱密，而且這些基金所呈現的績效，性質上也頗有差異，似乎顯示它們的作法各有不同。可是，只要採用一些很簡單的方法，就可以非常精準地複製出許多CTA基金的報酬——稍微調整時間架構、風險因子和投資對象，大體上就可以複製出來。

　　這並不是說這些基金不好，也不是說它們沒什麼好值得珍惜。我想要強調的是，每家基金所做的特定調整，都只是一些不甚重要的小因素，基金報酬主要還是來自於相當簡單的模型。本書很快就會介紹兩種基本策略，即使是這些高度簡化的模型，也能解釋大部分的CTA報酬，然後我就會進一步調整這兩套策略，將它們整合成一種策略，其表現足以和任何大型期貨基金相競爭。我會詳細說明這一切是怎麼辦到的，讓讀者能夠複製相同的策略。這些策略本身都是可行的，報酬結構也相當不錯，但我稍後還是會說明如何做改進。本書所提供的，不只是簡單的說明案例，而是完整的策略，讓機構基金經理人能夠直接運用。

　　可是，我為什麼要告訴各位這些呢？散播這方面的知識，是否會導致順勢操作策略不再有效呢？一般投資大眾是否可以因為免費取得這些資訊，而再也不需仰賴對沖基金經理人，使得地球突然停止運轉，甚至把我們都拋到外太空？嗯，計量交易者或許有理由保護其專業秘密，不願隨便透露其技術知識，有些理由也確實成立，但就順勢操作期貨策略而言，我實在看不出有什麼理由要阻擾別人踏進這個領域。這場順勢操作遊戲，目前是由一些大型基金主導，其資產規模大概介於50億~250億美元之間，並透過信用擴張的方式操作全球各地的期貨。這些基金的經理人當然懂得本書所描述的內容，甚至懂得更多。如果說我寫這本書，造成很多人踏入順勢交易期貨的行業，因此影響到那些大玩家，或摧毀它們的投資機會，這種想法雖然會讓我覺得醺醺然，但恐怕不太可能成真。事實上，本書所談論的這些內容，已經有很多人談論過了，如果真有人因此想踏入這個行業，我也會給予祝福，祝他們好運。

　　本書將談論一些能夠創造出系統性長期利潤的簡單方法，這些方法嘗試鎖定一些通常是由實體經濟發展所推動的中、長期趨勢。即使有更多人從事這方面操作，應該也不至於影響人類的實體經濟行為，因此同樣也應該不至於影響最終的價格行為。有些人或許會主張，這方面的參與者倘若明顯增加，勢必會造成進、出場的問題，因為如果有更多人同時進場或出場，就有可能會引發重大的價格走勢。這方面的關心自然有其必要，但實際上應該不至於造成嚴重的問題。只要稍微調整一下策略細節，就能克服這類的問題，而不會產生長期衝擊。

　　至於一些計量策略，則是我或任何其他人都不會談論的。這些通常屬於極短期的策略，如果有更多資本湧入，可能就會不再適用。可是，對於中、長期順勢操作策略來說，市場流動性非常可觀，規模也可以顯著放大，所以不會有這方面的問題。

　　我之所以寫這本書，其實還有另一個理由。我並不相信黑盒子系統，也就是那種不提供任何有意義資訊而要客戶盲目相信其操作績效的系統。讀者即使徹底瞭解本書所討論的內容，但如果要實際經營一家順勢操作期貨基金或帳戶，還是有很多困難需要克服；大多數人並不會只因為瞭解相關運作程序，就跑去成立自己的對沖基金。有些人或許真會這麼幹，如果你是其中之一，請發個電子郵件給我，讓我知道最後結果如何。總之，我認為我所做的這些事，不但可以增添我自己的投資價值，而且我相信，本書絕不會對於我的事業造成任何的傷害。

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