序
投資大贏家
華倫.巴菲特是全球最偉大和最富有的證券投資家。他於1956年以100美元開始了其投資合夥人的生涯,經過數十年的經營,成為全球巨富之一。美國《富比士》雜誌公佈了2003年年度世界富豪排行榜,「股神」巴菲特以其360億美元的淨資產位居第二。他掌管的波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)公司,投資業績位居同行之冠。
巴菲特在證券投資領域,可謂從白手起家到富可敵國。證券行業是一個比較容易讓人失去理性的世界,而巴菲特卻在這個容易失去理性的世界中,始終保持了清醒,並且贏得了非凡的勝利。
過去幾十年間,投資者遊戲般地周旋於各種不同的投資方案之中。程式交易、槓桿收購(Leveraged Buyout,LBO)、垃圾債券、衍生證券和指數期貨等五花八門、層出不窮的新玩意,已經嚇壞了許多投資者。基金管理人之間的差別已經消失;基礎調研的苦差事,已讓位給電腦旋風般的高速處理;黑匣子代替了與公司管理員的見面和調查;自動操作淘汰了直覺經驗。
今天,一般投資者的美夢已經破滅,他們對現在的金融市場倍感陌生。誠然,有相當一部分的投資者採用小額資本化、大額資本化、增長、增值和產業周而復始的循環等投資策略,獲得了可觀的投資回報。但在其他情況下,這些方法又使其追隨者在「平庸」時期陷入困境。
但巴菲特是一個例外,他沒有在這一時期受到損失。他的投資戰績一直遙遙領先。當投資者和觀察家在各種古怪的投資方式上花費大量精力時,巴菲特卻已悄悄地積聚了幾百億美元的財富。
我們知道,長期以來,巴菲特的投資方法一直被證明是成功的。巴菲特的理論並沒有超出普通人的理解力。「我的投資方法並不高深,我所做的,一般人也能做到。」誠如巴菲特所說,他的公司裡既無龐大的證券研究部門,也沒有頂著博士頭銜的金融分析專家。他公司的所在地在奧瑪哈市,地處偏荒的中西部平原,金融業一向不發達,與號稱世界金融中心的紐約華爾街有著天壤之別。巴菲特就在一幢普通大樓裡租下兩個房間,做為公司的辦公室,除了一名秘書和一名研究助手以外,連基金經理們常用的股票行情機都沒有,只有一些他經常閱讀的《史坦普股票指南》以及他所收集的各種公司年報。
在這簡陋的辦公室裡,幾十年如一日,巴菲特不為華爾街的喧鬧所侵擾,更不理會道瓊指數的起伏變化,只是潛心鑽研各種投資機會。巴菲特進行投資時,他只注意公司本身。而大部分的投資者卻只盯著股票價格。這些投資者用了太多的時間、精力,來觀望、預期和預測股票未來的價格變化,幾乎沒有花時間去理解他們擁有部分所有權的公司。這種理解可能是非常初級的,但卻正是巴菲特與眾不同的根本所在。他具備了擁有和管理許多不同類型公司的經驗。因此,當他在普通股上投資時,這些經驗使他的行動有別於其他所有的專業投資人。
做為一名職業的投資家,巴菲特既講原則,又不乏靈活性,同時具有耐心,決策果斷。他總是尋找風險已被消除或最小化的投資。他非常瞭解機率,善於捕捉機會。他能夠迅速而準確地決定一家公司或一個複雜問題的關鍵所在。他可以在兩分鐘之內決定放棄投資,也能在幾天後大舉買進。他總是有備而來,滿載而歸。
巴菲特認為,投資者和企業家看待公司的角度應該是一致的,因為從本質上說,他們在追逐同樣的東西。企業家想擁有整個公司,投資者想買入公司的一部分。如果問一個企業家,當他收購一個公司時他會考慮些什麼?最可能的答案通常是「這個公司能創造多少價值」。為了獲利,企業家和投資者都應該關心同樣的指標。
如果適應巴菲特的投資戰略僅僅需要視角變換,那麼更多的投資者有可能成為其支持者。但應用巴菲特的方法不僅僅是視角的變換,還需要對投資決策的評價和描述方式。傳統的投資評價標準是價格變化:股票買入價和市場價之間的差價。長遠來看,股票價格應追隨公司價值的變化。但短期內價格會在公司價值上下大幅度的波動。這種波動不是由公司發展情況決定的。現在的問題在於,大部分投資者用短期價格變化,來衡量他們的投資方法的成敗。
然而,這些短期變化經常與公司的經濟價值變化毫無關係,而是與預測其他投資者行為密切相關。另外,客戶要求職業投資者每季報告投資情況。在等待他們的資產按某種預想的比率增值的過程中,客戶經常失去耐性。如果他們的財產沒有在短期內升值,客戶會失望並懷疑專業投資人的能力。
巴菲特認為用短期股價變動來評價公司成敗是愚蠢的,他在選擇一家企業進行投資時,會考慮該企業的內在價值如何?能否以低於其價值的價格購入?企業的業務是否簡單易懂?經營歷史是否穩定以及是否有良好的發展前景?企業的管理層是否理性等等。
只要我們看看巴菲特成功運作的例子和他簡單的投資理論,就會發現,對大多數的投資者而言,最合適的問題不再是「他是怎麼做到的?」,而是:「為什麼別的投資者不採用他的方法?