索羅斯帶你走出金融危機

定價：~~280~~ 元

NT $ 90 ~ 252

作者：喬治．索羅斯
原文作者：George Soros
譯者：李隆生，柯雷
出版社：聯經出版公司
出版日期：2008-08-14
語言：繁體中文
ISBN10：9570833130
ISBN13：9789570833133
裝訂：軟精裝 / 224頁 / 16k菊 / 14.8 x 21 cm / 普通級 / 單色印刷 / 初版

內容簡介

　　索羅斯形容這波擴展到全球的金融危機，是「1930年經濟大蕭條以來最嚴重的一次」。

　　數十年來動盪的金融市場中，傳奇金融家索羅斯在本書探究這波危機的起點，深思危機對未來的意義，他在金融市場的老練經驗無人可及，他鑽研個人與機構如何因應主宰全球經濟活動的興衰循環，並且以此心得來解析這波危機。

　　他強調，盛行的典範：金融市場趨於均衡發展，不但錯誤，而且會誤導投資人，只有靠探索市場如何真正運作的新概念架構，才能避免災難與毀滅。

　　索羅斯文筆簡明，結合了實務的洞察力與哲學深度，對於了解這波金融危機對美國及全球經濟的傷害，他的貢獻彌足珍貴。

本書特色

1. 索羅斯探究這次金融危機的起點，深思危機對未來的意義。

2. 索羅斯結合了實務的洞察力與哲學深度，對於了解大型信用危機與其對美國及全球經濟的深意，具有相當影響力。

3. 幫助讀者掌握國際金融發展趨勢，了解對未來市場的影響與衝擊，設法度過金融危機。

作者簡介

喬治．索羅斯(George Soros)

　　全球知名的投資大亨。1930年生於匈牙利布達佩斯，後定居英國及美國，目前住在紐約市。索羅斯現任索羅斯基金管理公司董事長，同時也創立各類基金會的全球網絡，以支持開放社會為宗旨。

　　暢銷著作有：《美國霸權泡沫化：重新思考美國的角色》（The Bubble of American Supremacy, 2003）、《索羅斯論全球化》（George Soros on Globalization, 2002）、《開放社會》（Open Society, 2001）、《全球資本主義危機》（The Crisis of Global Capitalism,1998）。以上皆由聯經出版。

序

自序

我們亟需建立新典範

　　我們處在自1930年代經濟大蕭條以來最糟的金融危機。就某種層面而言，它類似於過去二十五年發生的其他危機，但不同的是：目前的危機標示著以美元做為國際儲備貨幣信用擴張時代的結束。過去反覆發生的危機是一個較大型泡沫破滅的一部分，目前的危機則是持續超過二十五年所形成超級泡沫的頂點。

均衡發展是錯誤的觀點，我們需要新典範

　　為理解發生了什麼事，我們需要一個新的典範。目前普遍接受的典範——金融市場總是朝向均衡發展——不但錯誤而且導致誤解。我們目前遭遇的困難，大部分可歸因於：國際金融體系的發展建基在這個典範上。

　　我所提出的新典範不僅適用於金融市場，還可以處理想法和實際的關係。這個新典範主張，錯誤的概念和解釋在型塑歷史的發展上扮演重要角色。早在我當倫敦政經學院（London School of Economics）學生時，那時尚未活躍於金融市場，就已開始發展這個理論架構。如我之前所寫的，我受到卡爾．波柏（Karl Popper）哲學很大的影響，這讓我質疑完全競爭理論的基本假設，特別是完全資訊這個假設。

　　我逐漸了解市場參與者不只根據資訊做出決定，他們偏頗的感受還會影響市場價格，以及影響那些價格所應該反射的基本面。我認為參與者的思考提供雙重功能，一方面，他們尋求去了解自己的處境，我稱之為認知功能；另一方面，他們嘗試改變自己的處境，我稱之為參與或操縱功能。這兩項功能運用在截然不同的方向，在某些情況下，他們相互干擾，我稱之為反射。

　　當我開始參與市場，我將我的理論架構應用於金融市場，讓我更了解泡沫最初自我強化但最終自我毀滅的過程。此外，當我擔任某檔對沖基金經理人時，我也將這個洞見善加運用。在我第一本書《金融煉金術》（Alchemy of Finance,1987）裡，我曾詳加論述。這本書得到社會極大讚美，但反射理論卻未受到學術圈的認真看待。當時我困惑不已，我是否提出了一個重要的新理論？畢竟，我處理的是哲學上最基本和最被徹底研究的一個問題，因此關於此一主題可以被探討的內容或許已經有人說過了。然而，我的理論架構對我個人而言仍非常重要，引導我在當對沖基金經理人時讓我賺錢，並讓我花錢時像個慈善家，理論架構逐漸變成我身分的一部分。

撰寫本書的動機

　　在金融危機爆發前，我已從積極參與管理我的基金的工作退休，這個基金屬性也已從原先的對沖基金改變成為較保守的永久基金（endowment fund）。然而這次的危機迫使我再次將焦點置於金融市場，並且在此積極參與投資決策。到2007年底，我決定寫一本書來分析和解釋目前的狀況，我的動機如下：首先，我們迫切需要一個新的典範，以更加清楚理解到底發生了什麼事；第二，從事嚴肅的研究可以對我的投資決策產生幫助；第三，藉著對金融市場提供即時的洞見，或可確保反射理論最終受到嚴肅的對待。

　　一個抽象的理論很難獲得注意，但人們對金融市場有著極大的興趣，特別是在市場處於混亂之中。在《金融煉金術》書裡，我已使用金融市場做為實驗室去測試反射理論，目前的狀況提供一個絕佳的機會去展現其相關性和重要性。在上述的三項考慮中，第三項對我決定出版本書的影響最大。

不只談金融危機，也討論數個主題

　　本書討論數個主題，而非只專注在呈現金融危機。讓我簡要解釋反射理論如何應用在金融危機，和假設完全資訊的古典經濟學理論相反，市場參與者、貨幣當局和財政當局都無法只依靠資訊來做決策，他們的錯誤判斷和錯誤理解影響價格。更重要的是，市場價格影響那些價格機制所應該反應的所謂基本面的東西。如果目前的典範正確，市場價格不會任意偏離理論的均衡值。

　　市場參與者和政府官員的觀點從未和實際狀況產生對應，也就是說，市場從未處於經濟理論所預測的均衡狀態。感知與現實之間存在雙向的反射連結，讓泡沫最初自我強化但最終自我毀滅的過程得以發生，每一個泡沫包括一個趨勢和一個錯誤的認知、彼此以反射形式交互作用。美國房屋市場存在泡沫，但目前的危機不僅只是房市泡沫的破滅而已，這個泡沫比過去我們所經歷重複發生的金融危機來得大。

　　過去所有那些危機是我所稱之為超級泡沫的一部分，這個超級泡沫是一段長期的反射過程，歷時約二十五年的時間演化而來。它包含一個明顯的趨勢、信用擴張和普遍的誤解，市場基本教義主義（流行於十九世紀的自由放任觀點）認為市場應該不加管制。該主義成功通過先前危機的測試，讓趨勢和普遍的誤解得以強化，但當趨勢與誤解變得無法持續時，目前的危機將形成一個轉折點。

　　所有這一切都需要更多的解釋，在〈導論〉之後，本書的第一篇將討論反射理論，這個理論不僅適用於金融市場，對那些只對目前危機有興趣的人們而言，或許會認為本書第一篇太難，但我希望讀者在付出努力研讀後，會感到有所報償。第一篇包含我主要的興趣和我終生的工作，讀過我前幾本著作的讀者將注意到，由於我的論點並未改變，在本書裡我重複了先前的一些內容。至於第二篇，從理論架構與我身為對沖基金經理人的實務經驗出發，闡釋目前的狀況。

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內容連載

第 5 章超級泡沫假設
我們正處於一個金融危機之中，其規模是1930年代經濟大蕭條以來僅見。確切來說，這不是另一場大蕭條的前兆，歷史不會重複。銀行體系不容許像1932年時一樣崩解，當時就是因為銀行體系崩盤才造成大蕭條。同時，目前的危機也不同於1980年代以來只影響部分特定金融體系的週期性危機：1982年時的國際銀行業危機、1986年的儲蓄與貸款危機、1987年的投資組合保險危機、1994年的奇德皮巴第（Kidder Peabody）公司倒閉、1997年的新興市場危機、1998年的長期資本管理（（Long-Term Capital Management, LTCM）公司倒閉、2000年的科技泡沫等。目前這場危機不限於特定的公司或金融體系的特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣，只能以最大的努力去控制。這會產生影響深遠的後果，再也不能一切回歸正常，這是一個時代的終結。
為了解釋我這個看似誇張的說法，我要說明一下我在第 4章提到的反射性理論及興衰模式，不過我的解釋會簡單得多。我們要考慮的興衰模式或泡沫不是只有一個，而是有兩個：一是房地產市場的泡沫，另一個則被我稱為較長期的超級泡沫。房市泡沫很直截了當，超級泡沫就比較複雜。更複雜的是，這兩個泡沫並不是分開獨自發展，而是深藏於歷史之中。特別的是，如果不考慮以下的種種因素，就無法了解當前的處境：中國大陸、印度及一些石油與原物料生產國的經濟實力；原物料榮景；匯率制度有部分浮動、部分盯著美元、部分介於兩者之間；美國以外的地區愈來愈不願意持有美元。
美國房市泡沫
在科技泡沫於2000年破滅、2001年發生911恐怖攻擊事件以後，美國聯邦準備理事會（Fed）降低聯邦基金利率到 1%，並且到2004年 6月之前都一直維持利率不變。這讓美國房地產市場開始形成泡沫。類似的泡沫也出現在其他國家，尤其是英國、西班牙及澳洲。美國與其他房市泡沫不同之處在於，美國房市泡沫規模大，對全球經濟與國際金融體系的影響自然也不同。西班牙的房市比美國提早走下坡，但除了當地以外，沒有受到國際間注意。相形之下，美國抵押證券已散布到全球各處，有些歐洲人（尤其是德國人）持有比重甚至高於美國人。
單獨來看，美國房市泡沫準確遵循我所說的興衰模式：市場出現盛行趨勢，也就是借貸標準極度寬鬆，貸款成數擴大，還受到盛行的誤解（擔保品的價值不受借貸意願影響）所支撐。這就是過去推升泡沫的最常見誤解，尤其是在不動產領域。驚人的是，大家還學不到這個教訓。
從數張圖表即可清楚顯示泡沫的成長。在圖5-1，下滑的線條顯示儲蓄率（右軸），上升曲線則是通貨膨脹調整後的房屋價格。圖5-2顯示房貸債務成長幅度空前。過去六年以來，美國人房貸債務大幅增加，比之前的房貸總額還要多。圖5-3說明信用品質下滑。評等機構是根據過去的虧損值來進行評等，在房價上揚時，虧損值改善，評等機構在評估有擔保的房貸債券時，也就愈來愈大方。同期間，房貸發起人在住宅借貸業務也日趨積極（在這張圖裡沒有增加）。到後來，不必頭期款就可以買到房子，而且沒有人會過問任何問題。2005年及2006年時的次級房貸與另類A級（Alt-A）房貸品質其差無比。圖5-4顯示次貸與另類A級房貸的比重持續攀升。在2006年，33%的新房貸屬於這兩類。將圖5-3與圖5-4並列，顯示信用品質惡化。追求佣金收入，更推升這個過程。圖5-5顯示信用評等公司穆迪（Moody’s）來自於結構產品評等的營收增加。到2006年，穆迪來自於結構產品的營收與傳統債券評等業務的營收不相上下。圖-5-6六顯示複合式產品飛速成長。

泡沫一開始緩慢發展，持續了數年之久，在利率開始揚升時還沒有立刻浮現，因為有投機的需求加以支撐，借貸業務日趨積極，房貸證券化的手法也益形複雜。最後，在2007年春天，真實面揭露，當時次貸問題迫使新世紀金融公司（New Century Financial Corporation）宣布破產，接著是黃昏時期，房價下跌，但人們卻還不明白遊戲已經結束了。花旗銀行執行長恰克‧普林斯（Chuck Prince）據說曾表示：「就流動性來說，音樂停下來時，一切會很複雜，但只要音樂持續演奏，你就必須站起來跳舞。我們還在跳舞。」在2007年8月，終於走到交叉點，市場加速狂跌，惡化的狀況從市場的一個部門傳播到另一個部門。這讓人回想起，在1997年的新興市場危機中，大鐵球橫掃重擊一個接一個的新興國家。即使如此，2007年8月到10月，股市仍然反彈，超出我的模型所預期。依據我的模型，市場崩盤又急又深，接下來是緩慢冗長的階段，好不容易回到接近均衡的狀態。就這個例子來說，在2007年 8月，市場演出不完全的棄守，到2008年元月，同樣狀況再度發生。在每一次，聯準會都會干預，調降聯邦基金利率，股市大膽相信，聯準會將保護經濟不受金融危機所衝擊，正如過去一樣。我認為，這樣的信念放錯地方。聯準會保護經濟的能力受到限制，原因是太常動手了。就我的看法，這場金融危機不像最近歷史上曾經出現的其他危機。

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