價值投資法

　　一百五十年前，米爾（John Stuart Mill）在其《政經學原理》（Principles of Political Economy）中假設：資產價值的漲跌是基於人類異想天開的天性。當價格上漲時，大眾視之為獲利的機會，進一步推高價值，並應驗自我實現的預言。價格下跌則可激發相反但類似的反應。米爾寫道：「人類的性格本身就容易導引出其所期望的效果。」

　　股票漲跌通常沒什麼道理，不過是由恐懼、激情與貪婪所推動。儘管有缺陷，卻也是我們自己能了解的人類情感。華爾街這種喜怒無常的拉鋸戰提供了巨大的獲利機會，尤其是一家公司的價值被錯估時。幾年前，人們根本不敢以本益比11倍的價格買進默克製藥（Merck & Co.）或是嬌生（Johnson & Johnson）的股票。投資人於英特爾（Intel）的本益比達12倍時避開該股，在思科系統（Cisco Systems）股價24美元殺出，而且根本沒人敢擁有像富國銀行（Wells Fargo）這種高達75美元的銀行股。然而到了1998年，如果投資人在上述股票的股價高達4倍、本益比躍升30倍時仍未搶進，那簡直是「暴殄天物」。一旦你了解華爾街只不過是我們自己的化身，就已經邁出了長期成功的第一步；第二步則是掌握它。

　　本書的主要任務是告訴你如何掌握華爾街。只要運用「價值投資法」（Value Investing），你即可坐擁華爾街。價值投資法於1930年代中期被提出，常為世界上許多最偉大的市場專業人士所採用。包括巴菲特（Warren Buffett）、史勞斯（Walter Schloss），加百列（Mario Gabelli），普萊斯（Michael Price），內夫（John Neff），坦伯頓（John Templeton）及索羅斯（George Soros）等等，他們以廉價買下公司的方法已經證實是史上最成功的選股工具。

　　有了價值投資法，等於擁有神奇的煉金術，可運用它點石成金，你可以買進全世界最受歡迎公司的股票，並坐享其成。同時，由於你不願支付不合理的高價，你的利潤必定會相對提高，所面臨的風險也會相對降低。

　　然而時至今日，依然沒有人認真地把價值投資當成重要的紀律，反而相信金融業所宣稱的投資是一種難以捉摸、複雜的事情，你不應該親自參與、更不應該深入了解，這種論調使得投資人成為自己情緒的犧牲品。雜誌標題引誘你購買「當前十大好股」，而券商則精心設計，讓你換股票比換舞伴還快。投資業界從未領會到單純性的可貴：只要以低於1美元的價格買進價值1美元的資產，然後耐心抱牢持股即可，簡言之，投資並非是快板的華爾滋。不幸的是，緩慢而穩定的成功並不吸引人。

　　現在是採取價值投資最好的時機。今天有近半數的美國家庭參與股票投資，然而其中絕大多數在規劃其股票投資組合時所展現的耐性，甚至還不及做飯、渡假與買衣服。長達十五年的多頭市場使得投資人相信，沒有必要花時間小心翼翼地做研究，而且再高的股價都有人追高。如同在1987年、1970年代早期，以及喧嚷的1920年代，以預期未來獲利會增加而買進股票的成長投資法（growth investing），已經取代了謹慎的投資法。就像所有的壞習慣一樣，對於所有的投資人而言，類似的不幸後果將會一再的重演。

　　過去二十年的研究發現一再顯示，股票會隨著時間緩慢上漲。這個發現是簡單而明白。下述七項訓誡所傳達的理念也是同樣清晰：

　　殺進殺出導致利潤不佳。將手中持股拼命殺進殺出以追求快速獲利是無法戰勝市場的。你的投資組合更動越頻繁，落後市場的幅度也越大。

　　唯一能戰勝市場的鐵則是同時考慮價格與價值。算出一家公司的真實價值，並在該價位之下買進，如此你的利潤幾乎可以超越其他的投資人。

　　一般公認的分散風險法則應該不予考慮。隨便挑個十來支股票以「保護自己」獲利必定不佳。同樣地，單位平均成本法（dollar-cost averaging）與嘗試錯誤法（trial-and-error approach）只會帶給你二流的獲利。

　　依技術指標買賣不但毫無幫助，反而容易導致利潤受損。從未有人發明出一套能在市場中衝鋒陷陣且持續有效的方法。在購買前先行評估一家公司才是無可取代的方法。相反地，若是忽略公司的價值與優點，則容易使投資淪為賭博。

　　不計代價避免受到「資訊」魔力的擺佈。要在這場業界的遊戲中勝出，就不應理會所有的循環性預測，如經濟、利率、盈餘與股票等。

　　只需公司公佈給投資大眾的財務報表，即可成功獲利。許多價值投資人仰賴年報、計畫書與代理委託書（proxy statements）。

　　評估一家公司所需要的大部分資訊皆可在網路上免費取得。現在個別投資人隨手皆可獲得與傳奇基金經理人相同的資訊。

　　市場向來高低起伏。投資人應該謹記，要獲利100美元，平均要忍受40美元的虧損。除非你注意到價值，否則這種進兩步退一步的過程可能會很痛苦，然而實際上大部分的投資人不曾注意價值。儘管有研究結果的訓誡與明顯的趨勢，多數人均未能為週期性的損失作好準備。股價大多呈現長期穩定成長的趨勢，而經濟與生產力的持續成長，會帶動美國公司的實質價值穩定成長，並進而推升股價。有太多美國人固執地把投資視為當今世上的點金石，他們深信今日所購買的股票，在退休時會神奇地把他們變成百萬富翁。在這些美國人身邊圍繞著成長型投資人，大力鼓吹現賺100美元的方法。他們對風險實在太大意了，這簡直是以盲引盲。相反地，價值投資人所尋求的方法是，如何賺進100美元同時規避40美元的虧損。

　　本書綜合所有價值投資法的主要法則，並闡釋如巴菲特等許多傳奇投資人用以建立其王國的方法。首先我會概述價值投資法的主要議題，然後再舉例證明，無數的基金經理人依循此法獲得成功；稍後我會透過數章篇幅教你如何以投資價值來評估一家公司；最後我將說明如何建構價值型股票（value stocks）的投資組合。在附錄中，我會列出個人特別喜歡的網站，你可以上網免費取得有關公司與股票市場的資訊。

　　我確信本書將有助於你掌握自己的未來，透過謹慎與睿智的投資以提高獲利表現。這裡所提出的投資法則是超越時間的，可以協助你走過多頭與空頭市場。不論你買進網路股、奇異電器（General Electric）、新力（Sony）、Duke Power或者是伯利恆鋼鐵（Bethlehem Steel），都一樣適用。