現代投資管理︰一種均衡方法

第一部分 理論
第1章 導論︰為什麼是一種均衡方法
第2章 現代投資組合理論的洞察力
第3章 風險度量
第4章 資本資產定價模型
第5章 股票風險溢價
第6章 全球均衡預期收益
第7章 超越均衡——布萊克－李特曼方法
第二部分 機構基金
第8章 市場組合
第9章 戰略資產分配中的問題
第10章 有不確定負債的戰略資產分配
第11章 國際化分散與貨幣套期保值
第12章 不相關回報來源價值
第三部分 風險預算編制
第13章 建立最優積極風險預算
第14章 根據積極風險系列編制風險預算
第15章 風險管理和總基金水平的風險預算
第16章 協方差矩陣估計
第17章 風險監控和績效度量
第18章 獨立估價的需要
第19章 收效歸屬
第20章 證券風險因子模型
第四部分 傳統投資
第21章 經理人選擇的資產管理方法
第22章 投資計劃的實施︰現實和最好的實踐
第23章 股票組合管理
第24章 固定收益證券的風險和收益
第五部分 可轉換資產類別
第25章 全球戰術資產配置
第26章 戰略資產配置和對沖基金
第27章 對沖基金資產組合管理
第28章 私有股投資
第六部分 私有財產
第29章 實際稅後投資
第30章 1926-2001年，美國股票、債券和國庫券的實際稅後回報
第31章 資產配置和定位
第32章 股票資產組合結構

對這本書的出版持懷疑態度的潛在讀者很可能會問這樣的問題︰“如果高盛寫這本書的那些人，真的知道關于投資所有有價值的事情，為什麼他們要將這些內容放到—本書申，令其所有競爭對手都能得到它呢？”

這是一個很好的問題，因為它自然地導致這樣的思考過程︰寫這本書真正的目的是什麼？為了使我們寫這本書的動機更清晰一些，這個問題也許可以用這樣的方式轉述︰“為什麼在均衡世界中，一個成功的投資經理人寫—本關于投資管理的書。”之所以用“在均衡世界中”這個詞，我們的意思是在—個投資的世界里，它是非常有效率的，而且在這個世界中，投資者對風險和機會的理解和很好地承擔是負有相應責任的。假定有通過小心和勤勉地遵循某種投資規則而獲得財富的方法。進一步假定這些規則被撰寫出來並出版，以展示給每個想得到它的人。那麼，在均衡世界中，這些成功的來源是否會消失呢？無論如何，看起來很難讓人真正理解優秀的投資經理人會寫—本關于其行業的書。實際上，由于不斷增加的競爭，許多投資成功的源泉甚至會完全消失，特別是受能力限制的那些。我們在這本書中所努力嘗試關注的是其他類型的現象，那些其能力與其均衡需求相一致的現象。在均衡世界中，這些類型的現象將存在下去。

考慮—個帶有限能力的例子。假定這樣一種情況，通過關注公開的可得信息，人們能輕易地識別某種股票（例如那些小額股本），在—定程度上能有規律地獲得與其風險特征不一致的更佳的業績。如果這樣的戰略被出版和廣泛地認識之後，那麼這類股票的價格將被抬高到執行這類戰略的成本抵消任何剩余超額收益的那個點上。換言之，我們希望這樣的現象消失。

現在考慮在均衡領域內的現象。假定—種投資組合架構規則被公開出版，例如一種規則建議±曾加全球多樣化，其使投資者能夠獲得相對于同樣水平的投資組合風險更高水平的收益。遵循這種建議的投資者行為將增加他們的期望財富，但是他們的操作不能在每個方面控制戰略的效果。甚至其他投資者也能操作這種改變（在均衡世界中所有的投資者都能這樣），盡管如此，保持一個規則對每個投資者還是有重要意義的。在本書中，我們闡述了關于後一類的現象，而不是前者。從均衡論的觀點看，這正是讀者希望我們做的。

盡管這是本關于均衡方法的書，但我們仍然認為，世界顯然不是非常有效的，無論它能意味著什麼。也許那是對用最徹底的、有效的和規律所武裝的投資過程的一點額外的褒獎，盡管競爭一定會很快地消除掉多數這樣的機會。在均衡世界中，市場是相對有效的，並且在一定程度上，有限的機會能夠被保留下來，從而產生超額收益，那麼為什麼尋求利益的投資者會將這樣的私人觀點公之于眾呢？誠實的答案當然是否定的。誠實地講︰我們已經盡全力不包括任何私人的觀點了，在本書中也沒有隱藏如何進入市場的觀點，沒有額外的關于我們量化收益通用模型的因素描述。很明顯，一些我們依賴其去積極管理資產的不規律現象是不均衡的現象，請太多競爭者到我們的池塘里釣魚的過程將會使我們在未來創造超額收益的能力消失。

盡管我們確實相信，我們這里所寫的東西是有價值的。我們所盡力描述的是當市場處于均衡狀態時，投資者應該如何盡力去最大化他們的投資收益。我們也表明這樣的問題︰投資者可以如何盡力去識別和尋求偏離均衡的優勢，正如我們所做的一樣。

均衡理論是充分的，本書的作者都是市場專家，而且我們所寫的也準備作為市場實踐的指南，盡管開始我們用了一些章節發展簡單的、一階段的全球均衡模型。本書主要關注的內容依然是如何在當今世界中成為一個認真的投資者。一個優秀投資者的基本素質是理解風險管理、資產配置、投資組合構架的原則和資本資產定價。後面這些所指的是能夠根據不同證券風險特征識別調整的收益升水勺因此理解識別機會的基本原理。

本書的有些章節關注的是傳統的證券和固定收益資產類別，同時關注可選擇資產9如對沖基金和私人證券。我們相信，積極管理是有益的，我們探討如何建立積極經理人的投資組合。雖然我們理解，並不是每個人都能獲得超額收益，在均衡世界中，投資組合經理人在積極管理的博弈中持久地獲得成功是極其困難的。我們主要關注機構投資者所面對的問題，但是同時也有幾章討論的是關于稅收投資者所面對的特定問題。我們希望，通過整合過去50年學術理論的發展，填補其與21世紀投資管理實踐的鴻溝。

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