大熊市啟示錄︰剖析華爾街四次見底

引言
第一部分 “華爾街歷史上最有利可圖的時候”（1921年8月）
第1章 邁向1921年8月︰一戰結束了!聯邦儲備系統建立了
第2章 1921年的市場結構︰消費社會出現了
第3章 1921年夏季熊市見底︰收于63.9點
第二部分 “美國歷史上最嚴重的股市崩盤”（1932年7月）
第4章 邁向1932年7月︰大蕭條時代的來臨
第5章 1932年的市場結構︰美國工業的重大變化
第6章 1932年夏季熊市見底︰收于41.22點
第三部分 “即將迎來史上最長的一次牛市”（1949年6月）
第7章 邁向1949年6月︰市場的起伏與投資者的冷漠
第8章 1949年的市場結構︰在二戰後的經濟蕭條下
第9章 1949年夏季熊市見底︰收于161.6點
第四部分 “經歷了14年的低迷之後”（1982年8月）
第10章 邁向1982年8月︰前所未有的通貨膨脹
第11章 1982年的市場結構︰金融部門的大發展
第12章 1982年夏季熊市見底︰收于776.92點
結語 有價值的指示器
譯者後記

拉塞爾‧納皮爾所著的《大熊市啟示錄》是所有金融人士的必讀之作。傳統觀點認為，市場出現嚴重衰退後就會見底，這就是畢生難求的進倉機會。但是正如拉塞爾所述，大熊市有著很長的周期。確定價格是否嚴重低估的關鍵就是，在系統內尋找“股價漲幅落後于經濟和收益增長步伐的時段”。例如當1921年股市見底時，道瓊斯工業平均指數甚至低于22年前也就是1899年的水平；但當時名義GDP增長了383％，調整通脹後GDP增長了88％！與此類似，1982年8月道瓊斯指數並不高于1964年4月的指數，在調整通脹後實際下降了70％。根據拉塞爾所述，1982年8月是20世紀購買美國證券的第四個大好時機，其他三個時機分別是1921年、1932年和1949年。

拉塞爾著作所傳遞的重要信息就是︰從價格高估到價格低估往往需要很長的時間——一般為14年，股價較低時也許並不是購買證券的最佳時機。更為重要的是證券價格的真實水平以及預示股價走低的各種價格指數。所以，盡管1974年12月9日道瓊斯指數暴跌至570點以及1982年8月9日暴跌至769點，但是與1974年見底時相比股價實際下跌了15％。

投資者試圖將市場見底與股民的悲觀情緒、恐慌和相關行業內公司的破產以及彌漫的負面情緒聯系起來。但是拉塞爾提出了另一個觀點，認為股市見底將帶來六至九個月的經濟恢復期，但是新聞報道普遍認為市場見底時股票都是看跌的；拉塞爾經過研究表明，經濟復蘇和積極的新聞使得20世紀四次股市反彈持續了好幾個月。

拉塞爾的《大熊市啟示錄》填補了一項空白。對我來說，這是第一本以審慎的眼光追蹤100多年間美國股價在低估和高估之間波動的書籍。這本書提供了很多引人深思的觀點。如果證券價格在高估和低估之間來回波動，那麼其他資產市場，如房地產、商品和債券也會呈現同樣的特征。因此，我設想2003年6月日本債券估價過高，猶如20世紀40年代美國債券價值高估一樣，當時日本政府債券收益率不足0.50%。同樣2003年4月日經指數暴跌至8000點以下，從而可以視為最佳的進倉時機。

實際上，2003年日本證券價格和利潤下降與20世紀40年代美國證券和利率下降有著很大的相似性。1973年美國股市重振旗鼓強勢反彈，但是1981年債券價值猛跌。同樣2003年日本股市開始復蘇並能夠持續很多年，而同時日本債券踫到大熊市，這就驅使本地代理商和日本家庭拋售債券，贖回20世紀90年代通貨緊縮期間所獲得的收益並用于投資證券和房地產。

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