行為金融︰洞察非理性心理和市場

序言
引言
第1章 心理學基礎
1.1 引言
1.2 有誤判斷或理解是客觀現實
1.2.1 過分樂觀
1.2.2 過度自信
1.2.3 認知失調
1.2.4 證真偏差
1.2.5 保守偏差
1.2.6 定位
1.2.7 表征性啟發式偏差
1.2.8 易獲得性偏差
1.2.9 模糊規避
1.3 有誤偏好或者做出決策時難免考慮前因後果
1.3.1 狹隘框架
1.3.2 預期理論
1.3.3 動態預期理論
1.4 小結
第2章 不完美市場和有限套利
2.1 引言
2.2 蕃茄醬經濟學
2.3 有效性和LOOP
2.4 股票市場
2.4.1 孿生證券
2.4.2 股權分立
2.4.3 母公司謎團
2.4.4 封閉式基金
2.5 其他市場
2.5.1 可提前償還的債券
2.5.2 流動性溢價
2.5.3 分割債券（Strip）
2.5.4 短期債券與長期債券
2.5.5 新舊債券對換交易
2.6 非完全替代
2.6.1 被納入指數計算時對股票的需求曲線
2.7 有限套利
2.7.1 基本面風險
2.7.2 融資風險/噪音交易者風險
2.7.3 委托代理問題和套利
2.8 正反饋交易
2.9 危機管理和有限套利
2.10 嗓音交易者概述
2.11 信息不完全性
2.11.1 治療癌癥的傷感故事
2.11.2 嚴重誤解的投資者做著明顯無知的選擇
2.11.3 網絡公司和更名
2.12 小結
第3章 風格投資
第4章 股票價值估價
第5章 證券組合構建和風險管理
第6章 資產配置
第7章 公司金融
第8章 指標說明
最後的思考
參考文獻
索引
譯後記

說經濟學是一門沒有行為假設的科學對這門憂郁的科學（dismal science）並不公平。我從14歲開始學習經濟學，首先接受的概念是經濟人（Homo Economicus（HE））或者如果你願意也可稱之為理性人。經濟人概念能夠使我們明白大量復雜的未解之謎，並做出無止境的最優選擇行為。

當經濟學家們談到社會科學中的其他學科時，一般都采取屈尊的態度，因為他們認為研究人是在浪費時間。作為一名年輕的經濟學畢業生，我學到的就是這種理念。當畢業離開大學時，我是一名堅定不移甚至達到狂熱程度的理性信賴者。

這並非說我的老師們也是如此，他們中許多人對我如此迷戀經濟人感到失望。理性假設中的雅致、美妙和數字美感確實吸引人。曾有一名演說者努力勸說我考慮準理性（quasi—rationality）的可能性，並且及時寄給我理查德‧塞勒（Richard Thaler）發表在《經濟展望雜志》上的文章。

當時，我的父親是一名融資顧問，他滿懷激情地指出，在股票市場中，主動積極理財的作用不可忽視。我作為一名年輕的經濟學者，年輕氣盛，對金融高度發達世界中的有效市場理論深信不疑。現在想來，不知道該對誰表示歉意︰我父親不得不听我大放厥詞，說一些毫無價值的東西，而可憐的母親不得不忍受我與老爸之間無休止的爭論。

可是當我在金融市場上度過10年中最好的一段時間後，我得到了一個確定無疑的結論︰金融市場並非是有效的。回頭審視，我作為一名年輕氣盛、天不怕地不怕的經濟學子剛剛受雇于克萊因沃特‧本松證券公司（Kleinwort Benson Sectlrities）時寫的第一篇評論，其實就為我此後10年所受的教育定下基調。我懷疑是否有人讀過我的那篇評論，我不是想就此譴責誰，它一定是金融領域評論中少有的幾篇包含矩陣代數的評論之一。評論的主題是關于檢驗利率期限結構的預期理論，該理論認為政府長期債券的收益率只是未來多個短期預期利率的理性現值的和。我的文章指出預期假說作為一種期限結構理論模型有很大的缺陷，因為長期債券收益率波動非常劇烈。

在金融領域中，一個久經沙場的老手（old hands），常常會聰明果斷地把握左右市場投資者的心態變化。應該感謝經濟學家們和心理學家們的努力，僅僅舉出幾位，如已經去世的阿莫斯‧特沃斯基（Amos Tversky）、丹尼爾‧卡尼曼（Daniel Kahneman）、理查德‧塞勒（Richard Thaler）、梅爾‧斯塔特曼（Meir Statman）、赫什‧謝弗林（Hersh Shelfrin）、羅伯特‧希勒（Robert Shiller）和安德瑞‧史萊弗（Andrei Shleifer）等，他們把從其他社會科學領域轉得到的見解引人到經濟學領域之中，引導我們從另一個角度來看待有效市場假說。在這些先行者激發下，新一代行為金融經濟學家付出極大的努力，使得我們終于能夠對心態變化如何影響市場運行進行量化分析。正像牛頓曾經說過的那樣︰“如果說我比其他人能看得更遠，只是因為我站到了巨人的肩上。”

本書出版的目的是寫給機構投資者的。本研究成果基于我自己在行為金融理論指導下對市場進行分析的經驗。我要感謝我與許多同事——包括過去和現在——進行過的具有啟迪意義的討論。特別要提到的是︰埃德蒙德‧沃納（Edmond Warneter（經常要我記住一個商業觀點並教給我如何寫作）、阿爾伯特‧埃德華茲（Albert Edwards）（他最早引導我從戰略研究轉向經濟學研究）、利奧‧多樂（Leo Doyle）和戴維德‧歐文（David Owen），他們對經濟學研究的熱情總是讓人感到莫大的享受。

如果不是我的許多朋友對這一主題特別感興趣，該書也可能無法最終刊行。本書許多內容是在過去2年中我對投資機構和學術機構所做的系列講座的基礎上寫成的。感謝他們提出的生動而有見地的問題，這為本書增色不少。特別值得指出的是︰亨德森（Hendersons）公司的魯珀特‧卡格尼（Ruperlt Cargnie），卡蒂‧皮伯斯（Katie Pybus）、斯蒂夫‧丹比（Steve Danby）和阿貢（Aegotl）公司的阿里斯泰爾（A1istair）和丹姆（DAM）公司的斯蒂芬‧巴羅（Stephen Barrow），感謝大家。

特別的謝意也要獻給克里斯廷‧艾爾斯馬克（Christian Elsmark）和理查德‧塔夫勒（Richard Taffler），他們對本書的初稿提出許多有價值的評論意見。我不僅要感謝安妮（Anne），在我寫作期間給予的幫助，還要感謝她的耐心和寬容。

最後，我還要感謝威利出版公司的薩曼撒‧韋塔克（Samantha Whittaker。）（出版編輯）和卡羅勒‧米里特（Carole Millett），因為有他們的幫助才使這一成果得以完成。當然如果沒有無數其他人付出的努力，本書也不可能與讀者見面。錯誤和失誤自該由作者負責。作者和約翰‧威利出版公司盡了最大努力，對該書所引用的所有材料都得到了版權和著作權所有人的允許。