固定收益證券︰定價與利率風險管理

第一章 固定收益證券概述
第一節 固定收益證券的重要地位
第二節 固定收益證券的特征
第三節 固定收益證券的風險
第四節 計息與計價習慣
第五節 國外固定收益證券種類
第六節 中國市場中的債券種類與創新
第二章 到期收益率與總收益分析
第一節 到期收益率
第二節 到期收益率曲線與折現方程
第三節 收益率隘價
第四節 持有收益率與總收益分析
第五節 再投資收益率風險
第三章 零息債券與附息債券分析
第一節 零息債券
第二節 債券合成
第三節 尋找套利機會
第四節 債券價格的時間效應——θ值
第四章 持續期與凸性
第一節 影響債券價格一利率
第二節 持續期
第三節 凸性
第四節 持續期免疫與避險
第五章 互換
第一節 互換的基本概念與互換種類
第二節 互換的利益來源與互換市場發展
第三節 互換的定價
第四節 互換的風換
第五節 P&G公司的案例
第六章 利率遠期、期貨與回購協議
第一節 利率遠期與期貨的基本概念
第二節 遠期的定價原理
第三節 歐洲美元期貨
第四節 美國國債期貨
第五節 回購協議
第七章 利率期限結構理論
第一節 傳統利率期限結構的基本理論
第二節 用現代手段構建利率期限結構
第八章 含權證券的價值分析
第一節 期權的特點
第二節 Black-Scholes模型在含權證券定價中的問題
第三節 二項式模型與無風險定價
第四節 二項式模型與含權證券定價
第五節 可轉債的定價
第九章 資產證券化
第一節 資產證券化概述
第二節 MBS與住房貸款規模擴張
第三節 轉手證券的創新
第四節 基于轉手證券之上的衍生證券的創新
第五節 MBS的定價
第六節 MBS的風險指標
第七節 我國資產證券化的進展
各章部分習題參考答案
參考文獻
術語索引

我從事債券與債券市場相關問題的研究已經有十幾年的時間，也曾在美國沃頓商學院（Wharton School）、凱洛格商學院、（Kellogg School of Manage–ment）作過訪問教授，並研究固定收益證券問題。我從2000年開始給北京大學光華管理學院的研究生和MBA講授“固定收益證券課程”，至今已經講授七年，十五六次之多。我從2003年開始寫這本書，到今天已經有三年半的時間。終于寫完，心情自然高興。在此，對債券市場和債券投資等問題，談點想法，當作序言。

一、債券市場與股票市場的不同

證券界一位資深人士講過︰“股票市場與人斗，債券市場與天斗。”這句話很有道理。如果我們能夠給債券合理定價，並曉得如何從事風險管理的知識與客觀規律，那麼，債券投資就可以較為穩妥地獲得回報。如果債券的市場價格嚴重偏離理論價格，那麼就可以通過套利獲得無風險收益。這與股票市場不同，股票市場中“與人斗”的成分高。而在債券市場中，無風險套利的機會與作用，要比股票市場高得多。當然，任何市場都是人們從事交易的地方，都會有“與人斗”的事情。

二、關于債券市場在整個經濟中扮演的角色

北京大學光華管理學院名譽院長、著名經濟學家厲以寧教授，曾幫助北大學生解析過漢字“賺”。“賺”字的構成是一個“貝”字，加上一個“兼”字。“貝”就是錢，是我國最早的貨幣；“兼”，就是“並”，就是“合”。“賺”的含義是大家把錢放在一起，錢就多了。它的另一個含義是，大家把錢放在一起，大家就都有錢了。

為什麼大家把錢放在一起，錢就多了呢？我的理解是，社會財富創造，就是提供有用的產品和服務。產品和服務都是產業投資帶來的9而產業投資都是以單個項目的形式出現的。任何一個項目都需要最低的投資額。例如，農民建房需要5萬元，搞三峽工程需要二三千億元。沒有那麼多的資金，就不可能滿足最低投資規模的要求，就會形成半拉子工程。如何滿足單個項目的最低投資額呢？這需要融資，即需要把錢放在一起。在沒有金融的環境中，例如在新中國建立的前30年的時間里，只有投資者自己去攢，結果只能是坐失良機。而有發達的金融體系則不同。例如，股權市場發展，讓更多的人有機會成為股東，幾百個、幾千個、幾萬個、幾十萬個甚至更多的股東共同出錢，就可以滿足規模巨大的投資需求。而項目建成，自然提供給人們的產品和服務就增多了。

債權市場與股權市場的均衡發展，會讓整個社會有一個合理的資本結構。其中，股權市場如同一個房子的柱子，它支撐著整個房屋的重量，也充當著抗震、防風等化解風險的作用。債權投資相當于房子中的梁、檁子、椽子。如果股權投資太少9就如同細小的柱子支撐著房子，後果不堪設想。現如今，我國把發展股權市場當作重中之重，從戰略上講，無疑是正確的。

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