從鬱金香到比特幣的泡沫狂歡：大宗商品市場400年投機史

推薦序 大宗商品的繁華起落
瑞士資源資本執行長 尤申．斯泰格

推薦序 區塊鏈與比特幣
布洛索利德營運長 湯瑪士．雷梅特

前言

第1章 鬱金香狂熱：史上最大泡沫（1637年）
17世紀的荷蘭，鬱金香成為富裕的新上層階級的地位象徵。以黃金來秤重的球莖保證金交易，讓保守的商人變成魯莽的賭徒，賭上他們的房子和財富。泡沫在1637年時破滅。

第2章 堂島米會所與「相場之神」（1750年）
18世紀時，稻米期貨合約被引進日本的堂島米會所。商人本間宗久因為對市場的眼光精準而贏得「相場之神」的封號，而他也成為日本最富有的人。

第3章 加州淘金熱（1849年）
淘金熱！光是1849年一年，就有約十萬人受到驚人的財富吸引而湧入加州。隔年加州產出的黃金價值超越了美國聯邦總預算。因為擁有這個寶藏，加州於1850年成為合眾國的第31個州。

第4章 小麥：老赫的發財手段（1866年）
芝加哥期貨交易所成立於1848年，綽號「老赫」的班傑明．赫奇森後來因為成功地壟斷小麥市場而聲名大噪，短暫地控制整個市場並獲利數百萬。

第5章 洛克斐勒與標準石油（1870年）
美國內戰觸發第一次石油榮景。這段期間，約翰．洛克斐勒成立了標準石油公司。在幾年內透過積極的商業策略，從生產和處理到運送和物流，他主導了整個石油市場。

第6章 小麥：芝加哥大火（1872年）
1871年10月的芝加哥大火對該市造成嚴重的破壞，且有超過十萬人無家可歸。小麥的倉儲容量也大大減少。交易員約翰．萊恩認為這是大賺一筆的機會。

第7章 原油：點石成金的亞里．歐納西斯（1956年）
上流社會的指標亞里斯多德．歐納西斯似乎有點石成金的能力。這個原本沒沒無聞的小人物，打造了世界最大的貨物和石油船隊，並透過建造超級油輪和原油運輸賺進龐大的財富。歐納西斯和沙烏地皇室家族簽訂獨家契約，而他也是蘇伊士運河衝突的贏家之一。

第8章 大豆：紐澤西的捉迷藏（1963年）
大豆油引爆了美國1963年的信貸危機。原本壟斷大豆市場的企業最後以混亂作收，令許多企業陷入破產，並導致1億5千萬美元的損失（換算成現值約12億美元）。其中受害者包括美國運通、美國銀行和大通曼哈頓銀行。

第9章 小麥：俄羅斯的熊餓了（1972年）
蘇聯開始大量買進美國小麥，當地的價格上漲了三倍。結果，李察．丹尼斯在大宗商品交易界開啟了突破性的事業。

第10章 金本位制的終結（1973年）
黃金和白銀數世紀以來一直被視為法定貨幣，但是到了19世紀晚期，白銀逐漸失去貨幣的功能。黃金則維持貨幣的地位，直到1973年的布萊頓森林體系（Bretton Woods system）的終結。由於目前主權國家的債臺高築，令許多投資人開始考慮投資貴金屬。

第11章 1970年代—石油危機！（1973年和1979年）
1970年代時，世界必須解決1973年和1979年的全球性石油危機。中東地區將原油當成政治武器，而工業化國家原本不擔心對能源的依賴度愈來愈高以及供給的安全性，結果經濟陷入一片混亂。

第12章 鑽石：全世界最硬貨幣的崩盤（1979年）
雖然需要個別評估價格，鑽石價格長期以來維持穩定的趨勢。然而，壟斷者戴比爾斯在1979年失去鑽石市場的控制；「投資用鑽石」的價值重挫90%。

第13章 「白銀星期四」以及杭特兄弟的沒落
尼爾森．邦克．杭特與威廉．赫柏特．杭特兄弟於1980年試圖壟斷銀市，結果慘敗。1980年3月27日，後來被稱為「白銀星期四」，銀價在一天內重挫三分之一。

第14章 原油：不用血換油？
中東的權力政治：伊拉克入侵科威特，面對由美國率領的西方國家聯合軍隊，伊拉克必須退出科威特。在撤退時，伊拉克部隊在科威特油田放火。油價在三個月內漲逾一倍，從不到20美元漲到40美元。

第15章 德國金屬公司末日（1993年）
原油期貨讓德國金屬公司陷入無法償債的地步，差點造成二戰以來德國最嚴重的企業倒閉。執行長海恩茲．施梅布許於1993年造成逾十億美元的虧損。

第16章 銀：三位智者
華倫．巴菲特、比爾．蓋茲和喬治．索羅斯在1990年代展現對銀市的興趣，投資於尖端銀礦、泛美銀業和實體白銀。這是白銀和銀礦開採的對決。誰會領先，誰會落後？

第17章 銅：「5%先生」撼動市場（1996年）
住友商事的明星交易員濱中泰男在東京過著兩種生活，操縱銅市，以及為上級創造破紀錄的獲利，但同時也執行高風險的私下交易。最後，住友商事承受26億美元的天價虧損，而濱中則被判八年的刑期。

第18章 黃金：歡迎來到叢林（1997年）
加拿大企業Bre-X在波羅洲發現黃金蘊藏，總估計值逾2億美元。大型礦業公司和印尼總統蘇哈托都想分一杯羹，但是1997年3月時發現，這原來只是史上最大規模的黃金詐騙案。

第19章 鈀：比黃金還貴（2001年）
2001年，四種交易的貴金屬中——黃金、白銀、白金和鈀金，而鈀金成為第一個價格突破每盎司1,000美元心理價格的貴金屬，在四年內價格漲了十倍。漲勢的原因在於最大製造商俄羅斯持續延遲交貨。

第20章 銅：劉其兵人間蒸發（2005年）
中國國家儲備局一名交易員放空20萬公噸的銅，希望價格能因此下跌。然而，當銅價漲至新高時，這名交易員從此人間蒸發，而且雇主矢口否認這個人的存在。這個看似驚悚片的驚人故事震驚全世界。

第21章 鋅：淹沒和浮出水面（2005年）
紐奧良市有「愜意之都」之稱，以爵士樂、狂歡節和克利歐美食聞名。然而，較不為人所知的則是全球約有四分之一的鋅庫存則存放於此。卡翠娜颶風導致鋅庫存無法取得，市場憂心鋅庫存受損導致鋅價上揚至歷史高點。

第22章 天然氣：布萊恩杭特和阿瑪蘭斯的倒閉（2006年）
在能源對沖基金 MotherRock 倒閉之後，Amaranth Advisors 的破產震動了金融業，因為這是自 1998 年 長期資本管理（Long-Term Capital Management）倒閉以來最大的對沖基金倒閉。情勢何以致此？原因是它在美國天然氣期貨的投機失敗。Amaranth的能源交易員布萊恩杭特在幾週內損失了 60 億美元。

第23章 柳橙汁：間接傷害（2006年）
「格局要大、想法積極。絕對不會展現弱點。一定要朝致命傷出擊。買在低點、賣在高點。」這是電影《你整我，我整你》中艾迪墨菲扮演的比爾．瑞．瓦倫亭的哲學。電影結局是墨菲和丹．艾克洛伊壟斷柳橙汁市場。在現實生活中，冷凍柳橙汁濃縮液的價格，在2004到2006年於紐約商品期貨交易所大漲四倍——是創記錄的颶風季造成的後果。

第24章 約翰．弗雷德里克森：海狼（2006年）
約翰．弗雷德里克森掌控負責運輸原油的企業帝國。這個帝國的明珠之一是美威集團，全球最大水產公司。

第25章 拉克希米．米塔爾：鋼鐵大亨（2006年）
中國經濟成長的活力及其對原物料的旺盛需求，讓瀕死的鋼鐵業恢復生機。透過精明的收購和重新組織不振的事業，拉克希米．米塔爾從印度的小企業家崛起，在收購了世界第二大鋼鐵製造商安賽樂後，成為世界最大鋼鐵巨擘。

第26章 原油：「七姐妹」回來了（2007年）
一個獨占的企業團體控制著石油的生產和全球的石油蘊藏。但是隨著石油輸出國家組織以及西方國家以外的國家紛紛成立石油公司，這個企業團體的影響力逐漸式微。

第27章 小麥和澳洲的「千禧年乾旱」（2007年）
澳洲在經歷了七年的農作物歉收後，千禧年乾旱又將全球小麥價格推升至一個又一個高點。成千上萬名澳洲農民預期完全無法收成。這是否預言了氣候變遷的結果？

第28章 天然氣：加拿大的亂局（2007年）
由於大宗商品價格炒作失利，蒙特婁銀行新任執行長比爾．道恩必須報告2007年第二季虧損。就在阿瑪蘭斯破產後，另一次天然氣交易醜聞撼動市場參與者的信心。

第29章 白金：南非停電（2008年）
由於非洲最大能源供應商艾斯康的供電持續陷入瓶頸，南非各大型礦業公司必須限縮產能，導致白金價格爆漲。

第30章 稻米：預言者（2008年）
泰國「稻米預言家」維猜．斯利普拉瑟於2007年預估，稻米價格將從300美元漲至1,000美元，隨即成為訕笑的對象。然而，一個危險的連鎖反應將在亞洲影響稻米的收成，而熱帶氣旋納吉斯最後釀成一場災難。

第31章 小麥：曼菲斯的運作（2008年）
小麥價格飆漲一再創新高。交易員艾文．杜利賭錯了小麥的走勢，操作10億美元結果失敗，導致他的雇主全球曼氏金融在2008年2月虧損1.4億美元。

第32章 原油：德州的正價差（2009年）
西德州中級（WTI）原油價格崩盤令全球各地的商品期貨交易員大感不安。奧克拉荷馬州一個1萬人的社區成為全球的焦點。「超級正價差」的概念誕生，投資銀行也開始從事油輪事業。

第33章 糖：等待雨季（2010年）
嚴重旱災威脅著印度的糖收成，全世界糖消費量最大的國家在全球市場上成了淨進口國。全球最大糖出口國巴西自己也有麻煩。結果國際糖價漲至28年高點。

第34章 巧克力手指（2010年）
由於全球最大可可出口國象牙海岸的收成減少，國際商品期貨市場上的價格上升。2010年夏季，綽號「巧克力手指」的可可交易商安東尼．沃德，對可可期貨投注了逾10美元的賭注。

第35章 銅：剛果之王（2010年）
剛果銅帶資源豐富，但無數暴君掠奪土地。 現在歐亞自然資源公司 (ENRC) 正在向非洲伸出援手，這些來自哈薩克斯坦的寡頭們毫不避諱與黑幕商人或約瑟夫·卡比拉總統的腐敗政權打交道。

第36章 原油：深水地平線和漏油事件（2010年）
墨西哥灣的情勢緊張。深水地平線鑽油平臺爆炸，展開一場空前的災難，是有史以來最嚴重漏油事件。7.8億公升的原油流入海中。英國石油公司的市值在幾個月內蒸發了一半。

第37章 棉花：白色的金子（2011年）
反聖嬰現象的天氣異象造成的洪水和天候條件不佳，導致巴基斯坦、中國和印度的農作物嚴重歉收。恐慌性收購和囤積推升棉花價格至美國內戰以來150年新高。

第38章 嘉能可：走向光明的巨人（2011年）
2011年5月，知名但行事謹慎且有著神祕歷史的全球最大商品交易公司首次公開發行股票。公司的前老闆馬克．瑞奇和平克斯．格林，已經被美國司法當局追查逾20年。過去沒有被要求資訊透明也對大眾不負有任何責任，公司可以自由地和世界各地的獨裁者和流氓國家進行交易。

第39章 稀土狂潮：釹、鏑和鑭（2011年）
中國緊縮稀土的供給，美國、日本與歐洲的高科技業敲響警鐘。但是中國的壟斷短期內無法被打破。結果導致稀土價格大幅上漲吸引世界各地的投資人。

第40章 結束？原油倒入排水口（2016年）
油市正在醞釀完美風暴。經濟正在下滑，而且因為正價差而導致許多原油被存放著。2016年2月，油價跌至26美元，整個世界似乎漂浮在石油上。但是破曉前的黑夜總是最黑暗的，而原油和其他商品找到了多年低點。

第41章 電動化：電池金屬革命（2017年）
伊隆．馬斯克和特斯拉正在為一個龐大趨勢定調：電動化！汽車製造商、公用事業公司和消費者的需求，將鋰電池的使用推升至新高。對大宗商品市場來說，不只是鋰和鈷，就連傳統金屬例如銅和鎳的需求又忽然大增。長期來說，電動化可能是大宗市場的「新中國」。

第42章 加密狂潮：比特幣和加密貨幣的出現（2018年）
比特幣是第一個現代加密貨幣，誕生於2009年。比特幣的價值在2017年爆發，從不到1千美元升至2萬美元，吸引全世界的注意。價格如此驚人地躍升，隨後又在2018年重挫將近80%，使比特幣成為有史以來最大的金融泡沫，令17世紀的荷蘭鬱金香熱也相形失色。儘管有泡沫而且破滅，但比特幣的未來仍十分看好，因為其基礎區塊鏈技術揭示了比特幣的潛力，並且開始改革我們的日常生活。

展望：新循環與新時代伊始

尾聲

致謝

前言

　　「商品價格絕對不會跌到零…你不是買一張紙告訴你，你所持有的公司無形的一部份有一天會破產。」—商品投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）

　　2000年初時，商品投資蔚為流行，因為銀行和其他金融仲介機構將投資原油、黃金、白銀、銅、小麥、玉米或糖宣傳成「投資主題」，而且是一種「新的」資產類別。最初可投資的商品指數有兩個，分別是標準普爾高盛商品指數（S&P Goldman Sachs Commodity Index）和道瓊美國國際集團商品指數（Dow Jones AIG Commodity Index），這些都是在1990年代初期時開發的指數，但從2000年開始，所有大型投資銀行都要提供自己的商品指數和指數概念。

　　這樣的發展為機構投資人和富裕的個人，開啟了全新又有吸引力的資產類別。我們在加密貨幣世界中又看到相同的發展，為大眾創造奇特、全新且可投資的資產類別。

　　從2000年開始就很明顯的中國經濟快速成長，是大宗商品榮景的主要因素，當時「世界的工廠」對原物料發展出龐大的需求。鐵礦砂、煤炭、銅、鋁和鋅的進口大增，使中國成為全球需求的主導性因素。中國經濟大幅成長令商品價格飆升。中國就像一部龐大的吸塵器，把所有能源、金屬和農作物全都一掃而空，而且因為供應成長趕不上需求的增加，使得價格持續攀升。

　　雷曼兄弟倒閉和金融危機惡化，至少在短期內減輕了價格上漲的壓力。原油從2008年夏季的高點每桶150美元崩盤，到了2009年春季時跌到不到40美元。那一年價格再度回升至80美元。

　　工業用金屬也受惠於經濟復甦。金融危機的餘波和對於公共債務攀升還有對金融體系穩定性的憂慮，投資人對黃金的興趣大幅上升。2009年的歐洲債務危機逼近，黃金價格首次超越1,000美元，到了2011年一度漲破每金衡盎司1,900美元。

　　外國農產品例如糖、咖啡和可可也在2009年經歷大漲，因為「農貨膨脹」（agflation，農產品通膨）的陰影又回來，嚇壞了市場。但是2008到2009年金融崩盤後的市場復甦並不具有持續性。緩慢的成長、槓桿大增以及中國經濟成長減緩，加劇了原物料供給的嚴重失衡。

　　供給過剩導致原油價格於2016年初時重挫跌回26美元。但後來商品市場又復甦，2016年是五年來首次全年價格止跌回升。

　　商品市場與加密貨幣——基本概念

　　大宗商品是任何標準化的原始或初級經濟產品。美國有組織的商品交易可追溯至將近200年前，但是商品交易的歷史其實更久遠。可追溯至幾千年前，例如古代蘇美文明、希臘和羅馬時期。相較於商品的交易，交易公司部分所有權的股票市場歷史就短得多了。

　　1602年時，荷蘭東印度公司在歐洲的阿姆斯特丹交易所，正式成為全世界第一個公開上市的公司。美國第一個大型股票交易所是紐約股票交易所，於1792年在紐約市華爾街成立。

　　商品可以分為能源、金屬、農產品、牲口和肉類。也可以區分為需要開採才能得到的硬商品，例如金屬和石油，以及透過種植而得的軟商品，例如小麥、玉米、棉花或糖。

　　目前為止最重要的商品類別是原油及其副產品，例如汽油、燃油、噴射燃油或柴油。全世界每天消耗超過1億桶原油，市值高達每天60億美元，每年2.2兆美元！四分之三的原油會進入運輸產業，用於燃料車、貨車、飛機和船隻。

　　金屬市場通常分為基本金屬和貴金屬。以公噸來計算，鐵礦砂是最大的金屬市場，全球開發的鐵礦砂超過220萬公噸。全球將近三分之二鐵礦砂出口至中國；也就是10億公噸！另一方面，以每公噸70美元計算，鐵礦砂的市場價值其實相當小。

　　以美元來計算，最大的金屬市場是黃金。每年開採量約為3,500公噸，相當於1.4億美元。已開採出來的黃金總量估計約為19萬公噸；因此黃金的實體市場將近8兆美元。以價值來計算，銅、鋁和鋅排名第二，其他貴金屬，例如白銀、白金或鈀金的市場則相當小。

　　農產品和牲口市場中，最大的市場是小麥和玉米等穀物，還有油類種籽，例如黃豆，還有糖。

　　比特幣於2009年1月發行，是第一種加密貨幣。此後已發明出超過四千種替代幣（alternative coins，altcoin）。加密貨幣價值網站coinmarketcap.com每天追蹤約兩千種加密貨幣的價格。在2018年歷經嚴重的價格修正後，所有加密貨幣的總市值跌到剩下不到2,000億美元。

　　比特幣仍是最主要的加密貨幣，市值將近700億美元，市占率為40%。其次交易量最大的五種加密貨幣分別是瑞波幣、乙太幣、恆星幣、比特幣現金和萊特幣。這五種加密貨幣總計市值300億美元，不到比特幣的一半。

　　有組織的商品交易本身的歷史比股票市場還要久，在過去數十年來因為價格劇烈波動使得許多人都忽略了這個事實。舉例來說，芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）成立於1848年，提供一個平台以交易農產品，例如小麥和玉米。但是商品的交易與投機買賣的歷史更久。西元前4000年，蘇美人用陶土代幣決定未來交付動物（例如山羊）的時間、日期和數量，就像現代商品期貨合約一樣。

　　古希臘農民出售未來交付的橄欖，古羅馬的記錄顯示，小麥是以未來交付的方式來進行買賣。羅馬交易商針對北非的農作物進行避險，以保障價格意外上漲的風險。

　　商品與加密貨幣的交易歷史既精彩又具有知識性，而我的目標是將過去到現在最重要的幾個事件，藉由本書介紹給讀者。有些是精彩的興衰故事；有些則是交易獲利的故事。全都值得關注。

　　本書前六章介紹17到19世紀的重大事件。1600年代的荷蘭鬱金香熱被認為是史上第一個有記錄的市場崩盤，至今仍是大學授課的主題。18世紀的稻米財富在日本，在創造財富的過程中還發明了至今仍被金融業使用的蠟燭圖。

　　1800年代，洛克斐勒的策略以及標準石油的興起，標誌著石油年代的開始。幾乎是同時在美國的中西部，兩個男人想要靠著炒作小麥市場累積財富，而在加州則是爆發淘金熱潮，也帶來了重大的後果。

　　20世紀的商品交易事件，比較像是商業史的名人介紹：亞里斯多德．歐納西斯、華倫．巴菲特、比爾．蓋茲和喬治．索羅斯，都只是一些重要的市場參與者。與此同時，原油的重要性也愈來愈高。

　　商品市場在1970年代出現重要的榮景。由於小麥收成欠佳，蘇聯就向美國收購農產品，推升原本就已經在上漲趨勢中的小麥、玉米和大豆價格。1973和1979年兩次石油危機導致原油價格大漲，改變了現今世界秩序，這麼說並不過份；1990年的波斯灣戰爭部分來說是為了逆轉情勢。這段期間，油價上漲一倍。間接受害的是德國企業聯合，德國金屬公司因為原油交易失誤導致最後無法償債。

　　隔年的榮景則是黃金、白銀和鑽石，隨後價格崩盤，而杭特兄弟則是因為白銀價格崩跌失去了石油帶來的家族財富。華倫．巴菲特、比爾．蓋茲和喬治．索羅斯，後來紛紛投資白銀市場。在波羅洲的叢林裡發生史上最大黃金騙局，導致加拿大礦業公司Bre-X破產。另一次重大的炒作是在1996年，日本交易員濱中泰男炒作銅市。同樣的情形在將近十年後，中國的銅交易員劉其兵又再做了一次，這也顯示了經濟實力正從日本逐漸轉至中國。

　　2000年以後新興的商品榮景吸引其他投機者，也帶來了其他的興衰事件。阿瑪蘭斯顧問公司因為投資天然氣，而在短短幾周內虧損60億美元而倒閉，成為全世界的新聞頭條。

　　天氣通常扮演重要的角色。卡翠娜颶風為紐奧良帶來的洪水，導致倫敦鋅價飆漲，因為倫敦金屬交易所授權的絕大部分存放鋅的倉庫都在此，而且因洪水而無法前往取的庫存。2006年大西洋颶風季頻繁，導致油價因為墨西哥灣的鑽油平台損壞而上漲，但也推升柳橙汁濃縮液價格上漲至新高。

　　「千禧年旱災」威脅澳洲，導致全球小麥價格飆上歷史新高。幾年後，印度發生旱災推升糖價至30年高點。在此之前不久，熱帶氣旋納吉斯襲擊亞洲，導致嚴重的災難。稻米必須配給，造成許多國家的動盪。

　　這些改變命運的事件通常不同於涉及大量金錢的人為炒作。舉例來說，交易商艾文．杜利因小麥期貨而虧損逾1億美元，幾周前，法國興業銀行的交易員傑宏．科維耶導致銀行虧損數十億美元的事件才剛登上全球新聞頭條。2011年，有「石油大王」之稱的馬克．瑞奇大賺一筆：嘉能可慶祝首次公開發行新股，將執行長艾文．格拉森柏格推向瑞士十大首富之一。

　　新的十年剛開始，商品市場流行的主題轉換到稀土，例如釹和鏑，然後是「能源金屬」，如鋰和鈷，這些都是對儲存能源和未來電動運輸的必要金屬。自2009年開始，區塊鏈和比特幣就吸引交易者的目光。2017年，紐約商品交易所引進可交易貨幣期貨，加密貨幣現在已成了一種商品。

　　比特幣在2017年初時的價格不到1,000美元，一度漲到20,000美元；然後加密貨幣在2018年第一周崩盤暴跌80%。在人類最嚴重的金融泡沫史中，鬱金香熱居所有泡沫龍頭寶座長達400年後，被比特幣擠到第二名。

　　本書的章節是以金融史上第二大和最大金融泡沫為開頭和結尾：鬱金香和比特幣。中間共有400年來40個重大商品市場事件，伴隨著極端價格波動和各自不同的結果，這些事件都顯示著每一個市場都受到供給與需求或其他外部因素造成的榮枯周期所影響。

　　不論是白金生產大國南非、忽然降霜影響著咖啡或柳橙收成、動盪波及象牙海岸的可可價格、智利礦工罷工推升銅價，以及因為金融問題造成比特幣和其他加密貨幣的波動，全都受到景氣榮枯周期的影響。

　　大宗商品和加密貨幣市場正在投資大趨勢的十字路口，就像人口轉型、氣候變遷、電器化和數位化一樣。投資大宗商品、區塊鏈及其應用仍將是一場刺激的旅程。