人民幣的國際化：制度演進與展望

推薦序    玉山銀行董事長    曾國烈
作者序

第一章   總  論
經濟增長
改革開放的內容
強化產業結構
匯率政策
外匯管理體制改革
本書探討的主要內容

第二章   中國的國際收支管理與匯率制度的演進和發展
國際收支的演進及特徵
國際收支管理的制度變化
國際收支管理制度改革的源起
人民幣匯率制度演進及其影響
國際收支與匯率管理面臨的新挑戰

第三章   人民幣國際化的制度安排與挑戰
全球流動性週期、國際貨幣體系改革和人民幣國際化
推進人民幣國際化的政策架構
推進人民幣國際化的基礎設施
趨勢展望
未來挑戰

第四章   中國外匯儲備管理：外向型基金與離岸金融市場
中國對外直接投資使用人民幣逐步浮現
中國外向型基金的設立
中國外向型基金成立的背景
外向型基金的運作方式
外向型基金的作用、優勢和面臨的挑戰
外向型基金的侷限和人民幣國際化路徑
離岸金融市場的發展
人民幣離岸金融市場發展的法規架構
人民幣離岸金融市場發展的制約因素
人民幣離岸金融市場發展的突破與展望

第五章   人民幣國際化的前景
中國經濟穩定發展，為人民幣國際化提供保障
中國持續改革開放，有助於人民幣國際化
「一帶一路」倡議對人民幣國際化的影響
加入SDR為人民幣國際化注入新動力
推動人民幣在大宗商品交易的計價功能
擴大參與全球市場，重塑中國經濟格局
人民幣國際化的機遇和挑戰

結語
參考書目與文獻

作者序

　　1980年代初，當時日本工業產能開始逐步超過美國，日本對美國的貿易順差達到370億美元，強勁的製造業競爭力被美國視為導致其國內工作機會減少與美國對外貿易逆差的主要原因。在美國的主導下，英國、法國、西德與日本，於1985年9月22日簽署《廣場協議》，五國政府聯合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣的匯率貶值，以解決美國巨額貿易赤字問題。《廣場協議》之後，日圓升值減少了日本對於美國的貿易順差。為了應對日元升值帶來的出口壓力，以及美國不斷發起的貿易戰，日本積極提振內需，並且採取了寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策，其結果造成了日元急劇升值、日本實體經濟外移、外國資本湧入等一系列問題，進而發生資產泡沫，最後導致經濟崩潰。
    
　　相似的經驗在1990年代初的台灣也曾經發生，美國針對台灣對美國逐年呈現貿易順差的不平衡狀態也感到不安，遂以其國內法「特別301條款」，啟動貿易調查，要求台灣提供更加完善的智慧財產權制度與具體措施來保護美國出口的商品。其結果導致了一連串台幣升值、產業外移、信用卡卡債、問題金融機構與不動產價格攀升的經濟難題。
    
　　在2018年初之前，中國經濟快速成長的表現吸引重要全球金融機構、國際金融組織，以及諸多投資者構對於中國經濟崛起歷程以及未來發展的關注。然而，近年來，中國對美國的貿易順差達3750億美元，這樣的規模與發展，不難理解為什麼自從2018年第二季以來中美間貿易衝突的快速激化。這樣的發展，警醒人們針對這新千禧年以來的世界經濟亮點，暫時擱置稱羨推崇的態度，改以審慎的視角，重新看待中國在近年內推出「絲綢之路經濟帶」與「21世紀海上絲綢之路」的「一帶一路」重要政策倡議，與各項深化金融市場改革與開放的步驟及措施以達成「人民幣的國際化」目標。

　　本書寫作的主題是探索人民幣為什麼能夠在進入世界貿易組織之後的十數年內躋身國際準備貨幣。討論的內容主要是以中國發展的經驗為基礎，回顧中國自從1978年改革開放以來的歷程、政策設計與發展策略以至於經濟高度成長後不能夠迴避的諸多挑戰。

　　筆者認為，中國在1949年以後強調經濟的快速發展，為了達成此一「超英趕美」目標，便透過行政干預手段，集中生產要素資源，進行政策安排與分配。對照台灣在經濟發展早期的1960年代，類似經驗也曾出現，只是隨著產業結構的變遷，企業自主性逐漸提高，經營者面對股東問責的要求，難以繼續再依政策需求而進行生產安排。
    
　　儘管全球性經貿組織、多邊機構與學術單位針對中國經濟發展的可持續性課題積極探討與論證，一個重要的里程碑確立了人民幣做為國際準備貨幣的地位，也無疑的肯定中國在世界經濟的角色。2016年國際貨幣基金組織 (International Monetary Fund, IMF) 宣布將人民幣加入特別提款權(Special Drawing Rights, SDR)的貨幣籃子。其後，IMF 在2017年3月首次公佈人民幣外匯儲備的規模，截至2017年第三季的規模已經達到1.08兆美元。
    
　　針對這一快速發展的過程，筆者在撰寫本書的過程中嘗試探討下列幾個重要問題和回應這些課題的可能答案：

　　首先、對照世界上其他主要通貨，諸如：英鎊、美元、歐元與日幣，人民幣快速崛起的背景和原因何在? 人民幣與其它主要通貨在全球經濟貿易活動發展過程中所經歷的角色變革與本質差異又是如何?

　　其次、在國際貨幣基金組織公告人民幣作為外匯儲備規模以後，中國如何面對人民幣在尚未全面可兌換條件下的必須承擔的「大國責任」?

　　再者、面對國內實體經濟的快速成長，中國的貨幣監管機構如何兼顧金融體系有效發揮資金中介的功能以及「人民幣的國際化」推動? 換言之，中國政府為了達成前述政策目標所採取「特殊的制度安排」內容如何?政策形成的思想路徑與程序又是如何建構?

　　最後、在改革開放四十年之際，面對美國挑起的雙邊貿易衝突，鄰近國家與地區在此詭譎局勢下如何有效的參與中國自2010年以來積極推動的「走出去」發展策略，尤其是「一帶一路」倡議與「人民幣國際化」目標?
    
　　本書的寫作，並非緣起於筆者為了出版專論而進行的一項工作，而是筆者嘗試彙整二十年來對於中國經濟發展歷程付出關注的知識積累。過程中，筆者在不同階段對於國際構面與國內層次核心課題的掌握，分別獲得北京大學林毅夫、國際貨幣基金組織貨幣及資本市場局何東、國際貨幣基金組織亞太局曾頌華、新加玻國立大學段錦泉院士、永豐銀行陳嘉賢、中國金融學會夏斌、花旗銀行香港劉利剛、西班牙對外發展銀行夏樂、寰宇財務顧問公司俞濟群與大億出版公司王孝平等諸位女士先生們的啟發與指導，特別申謝於此。
    
　　很重要的一個歷程是作者前在中央研究院人文社會科學研究中心短期訪問期間，得到瞿宛文女士的協助與鼓勵；同時，特別感謝曾國烈先生在筆者需要討論之際，總是撥冗耐心聆聽並且給予積極建議，這樣的過程自然也擴展了本書寫作的政策視野。
    
　　此外，本書在「人民幣國際化」關鍵詞搜尋下所能夠發揮的貢獻，多數得益於中國人民大學國際貨幣研究所涂永紅，謝懷筑，范希文與高潔，以及魏本華與白宗宸、胡鑫、劉付云、孟舒晨諸位學者專家們費心準備的基礎文稿與數據資料；而筆者在台灣金融機構服務的前輩與同事們，則是推動本書出版的主要動力，允宜申謝在此。