推薦序一
此後的國際金融賭局中，美國依舊作莊
投資專家／張真卿
美元也就是所謂的美金，它是美國聯邦儲備局發行的貨幣，在國際上被當作交易的工具，更是流動性最佳的國際貨幣。美元可說是全世界最主要的貨幣，在國際貨幣的報價系統中，美元是各國貨幣的計價單位，如1美元等於多少臺幣、1美元等於多少日圓、1歐元等於多少美元。此外，國際原物料的報價機制也以美元為計價幣別，例如1桶石油多少美元、1噸鐵礦砂多少美元、1英斗的小麥多少美元。
在國際金融市場中，美元之所以能維持唯我獨尊的武林盟主地位，是有歷史緣由的。第二次世界大戰後，各國積極重建國際外匯制度，聯合國的會員國也達成共識，由各會員國認繳本國貨幣與黃金成立國際貨幣基金，其目的在穩定各國匯率，避免波動太大。
為了實現上述宗旨，並期望立即解決當時極度紛亂的貶值競賽與關稅障礙，各國簽定布雷頓森林體系，協議由美元和黃金連結，規定35美元可換取1盎司的黃金，各國貨幣再與美元連結，與美元訂定固定匯率，此一制度因此確立美元為國際貨幣的計價幣別，美元也成為各國貨幣的清算貨幣。1971年8月美國尼克森政府實施新經濟政策，宣佈停止美元兌換黃金，放棄維持美金固定平價的努力，任由美元匯率自由浮動，二次世界大戰後以布雷頓森林協議為基礎的國際外匯制度也因此崩潰。1971年11月，十國集團在華盛頓簽定「史密森協定」，各國同意多邊調整匯率建立新的匯率體系，並設立中心匯率，准許匯率波動幅度在中心匯率上下25％。
當各國政府採用浮動匯率制度後，美元的影響力就更大了，美國政府也因此可以藉由美元的升貶，來影響其他國家的貨幣價格，當美元升值，其他國家的貨幣就會相對貶值，相反的，當美元貶值，其他國家的貨幣就會升值。不僅如此，美元也可以運用美元的漲跌，來影響原物料的價格，例如美元漲價，石油黃金就跌；美元下跌，石油黃金就漲價。如果全球金融市場是一場賭局，美國政府就是莊家，美國聯邦儲備委員會就是荷官，美元則是這場賭局的籌碼。美元的強弱會影響全世界的金融市場，而全球和美國景氣、國際重要政治事件，和美國聯邦儲備委員會的貨幣政策等，都會影響美元升貶。
2009年美國面臨次級房貸風暴帶來的景氣衰退，為了挽救經濟，聯準會不斷的降息，利率由2009年的5.25％降到2010年0％至0.25％，但是美國的景氣仍然不見回溫，再加上歐洲發生歐洲債券危機，聯準會為了穩定國際金融和保障美國自身利益，前前後後共推出四次的量化寬鬆政策來救美國經濟。
2014年2月3日，葉倫接下柏南奇聯準會主席的位置，經過多年努力，美國經濟終於觸底反彈，歐洲的經濟也不再惡化，所以聯準會在2014年7月表示考慮結束量化寬鬆政策、逐漸減少購債規模，美元聞訊呈上漲趨勢，而美國政府公債大跌，美元指數（又稱美滙指數，是衡量美元在國際外匯市場匯率變化的一項綜合指標，由美元對六個主要國際貨幣〔歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎〕的匯率經過加權幾何平均數計算獲得）由80點漲到當年底的90點，漲幅達12.5％。到了2014年底美國聯準會正式宣布結束量化寬鬆政策，美元指數再由九十點漲到一百點，漲幅達11％。這段期間美元兌臺幣由29.9元漲到31.8，美元漲幅達6.3％；美元兌日幣由一百日圓漲到125日元，漲幅達25％；歐元兌美元由1.35漲到1.05，漲幅達22％。
2015年聯準會的貨幣政策影響美元走勢，當景氣成長力道強勁時、鷹派言論占上風、市場上傳言說貨幣政策會加速緊縮的步伐時，美元就上漲。相反的，當景氣指標不如預期、鴿派言論占上風、市場上預期貨幣緊縮政策將放緩時，美元就下跌。這一年間，美元指數在100至195點之間震盪。
2015年底，美國聯準會正式宣布底升息一碼，但是因為這次升息已經在市場預料之中，而且眾人期待已久，美元指數反而以下跌來回應升息，並進而進入長達一季的貶值，由2016年初的一百點，回跌到2016年第一季末的92點。2016年第二季開始，英國脫歐的言論高漲，加上美國景氣持續復甦，美元表現強勁。2016年六月，英國脫歐公投過關，歐元大貶，歐洲資金流向美國，造就美元指數在第三季末來到99點附近。
2016年11月，川普當選美國總統後，力促製造業回流美國，讓美國再次強大。大美元主義的言論因此甚囂塵上，大家都拿川普和雷根時代的經濟政策相比，加上聯準會在2016年底又升息一碼，美元指數一度衝破100點，最高來到103點，成為全球最強的貨幣。此時美元兌臺幣、日圓、人民幣、歐元都大幅升值，臺幣最低來到33.835元，日幣120元，人民幣6.6元，歐元最低則來到1.1元。
2017年1月20日，志得意滿的川普宣誓就任美國總統，在就職前發表美元太強的看法，美元指數向下修正，跌破100。上任後還馬上簽屬退出跨太平洋協議，並主動重啟北美自由貿易協議的談判。1月27日，川普簽署行政命令，以國家安全為由，九十天內禁止中東七國公民入境美國，所有難民一百二十天內不得入境美國，引發美國高科技業反彈。川普的施政風格不按傳統政治人物的牌理出牌，他希望讓美國再度強大的中心思想，對全球經濟而言，會引起經濟危機或讓全球景氣再次成長，大家都拭目以待。
2017年四月五日，美國聯準會發布的3月分貨幣政策會議紀錄，多數美聯儲決策者認為，只要經濟數據保持強勁，就該在今年下半年採取措施，開始縮減規模高達4.5兆美元的資產負債表。芝加哥聯邦儲備銀行總裁埃文斯表示，2017年看似可能升息三次。達拉斯聯邦儲備銀行總裁柯普朗則認為，美國今年國內生產總值（GDP）成長率將為2.25%，中性利率（指假設所有價格具有充分彈性，令總需求與總供給永遠相等時的利率水平）約在2.75%，只要持續朝目標進展，就可支持多次升息。目前看來，第二季的領先指標，如就業成長、耐久財訂單與企業投資，均獲得改善。
聯準會主席葉倫表示，經濟預估將繼續以溫和的速度成長，循序漸進升息的目的是，希望在經濟在沒有過熱的情況下，保持充分就業，同時將通貨膨脹率維持在接近2%的水平。回顧美國聯準會升息的軌跡，2015年12月升息一碼，2016年12月再升息一碼，2017年3月如市場預期又升息一碼，官方的基準利率由0％至0.25％，升到0.75％至1.0％。2017年6月又再升息一碼，官方的基準利率升到1％至1.25％，同時預告可能要開始縮減4.5兆美元的資產負債表。
由此可見，聯準會的貨幣政策已經由價格管理，轉成價格和數量管理並行，而且採貨幣緊縮的政策明確。雖然市場上對貨幣緊縮政策可能將引發的金融市場震盪多有疑慮，但我們相信，美國聯準會是有看到美國景氣成長的動能，才會採取該政策，雖然資金行情退場，但景氣行情可望接棒演出，金融市場也不至於因為貨幣緊縮政策，出現系統性風險（又稱市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合而消除的風險）。
景氣復甦的過程中，通常會伴隨著非經濟因素的亂流。近期歐洲各國民粹主義高漲、自由貿易挫敗、亞洲地區的北韓問題，和北非地區的敘利亞危機等，都讓金融市場多了一份擔憂。由過去的歷史經驗就可以發現，這些問題都可以藉由政治力量解決，所以長期而言，不會影響景氣的趨勢。
美元的身分多重，是國際間的主要貨幣、各國貨幣的計價單位、原物料的計價幣別，也是發生戰爭或是金融危機時的避險貨幣。然而，由過去經驗也可以得知，美國往往藉美元的匯率升貶來影響全球經濟，全球最會操作匯率的正是美國，但美國卻一天到晚指責他國家操作匯率。
美國川普總統脫序性的政策和言行，讓大家質疑他的治國能力。雖然在市場的預期下，2017年聯準會分別在3月和6月各升息一碼，聯邦銀行的基本利率到了1％至1.25％，但美元表現不佳，加上歐洲經濟復甦跡象明顯，歐元強烈升值，美元開始呈下跌趨勢。2017年初以來，美元指數一路下跌，跌勢長達半年以上，美元指數由年初的102點，跌到7月底的93點。
綜觀2015年到2017年美元的走勢，深受國際政經局勢的變化而改變，但最重要的還是美國聯準會的貨幣政策和匯率政策帶來的影響。2008年以來，寬鬆的貨幣政策到了2015年，轉成緊縮的貨幣政策，各國央行也紛紛跟著美國的步伐。展望未來全球的股市、匯市和債市也會因這樣的政策出臺，呈現不一樣的風貌。
推薦序二
美元不只躁動，還將繼續興風作浪
《財經熱點》節目的主持人、《今周刊》顧問／林宏文
美元，在一般人的日常生活中，通常感覺不到它的重要性，只有在出國前要換些外幣時，才會特別關心一下。大部分人可能以為，美元強勢、弱勢應該只是做進出口的生意人或外匯交易員的事，與一般人沒什麼關係。
但是，美元真的不重要嗎？答案當然不是。從幾個簡單數字，就可以知道美元的重要性與影響力。
首先，全世界的外匯交易，90％都與美元掛勾，不論是歐元、日圓、人民幣、英鎊等貨幣，與美元交易的金額每天至少都高達數兆美元。美元的漲跌，影響到千千萬萬的人們、企業與政府的收入與財富。
其次，世界各國的外匯儲備，高達76％都是美元，許多國家的央行，如中國、日本或臺灣，他們手中握有的美元都是天文數字。美元或美債的漲跌，都是影響國家財政與債務的重大因素。
此外，人們每天都會用到的石油、一向被視為財富與尊貴象徵的黃金，或是各種日常生活與工業生產都不可或缺的大豆、玉米、咖啡或貴重金屬等，全都以美元計價，也都與美元強弱有緊密的依存或反向關係。
其實，美元對全世界的民生與經濟產生深遠影響，可以追溯到1944年的布雷頓森林協定，當時美元一舉取代黃金成為國際貨幣，美元在全球金融體系的主宰地位也因此奠立。儘管後來美國經濟與美元都多次出現危機，布雷頓森林體系也於1973年宣布瓦解，但在全球貨幣可以全面自由浮動後，美元的影響力並沒有式微，反而更加顯著，甚至到了牽一髮而動全局的地步。
去年底川普當選美國總統後，喊出讓美國更偉大的口號，更讓全球金融市場掀起一波波的「川普風暴」，其中最大的影響就在於，美元出現強漲並突破下降趨勢線，美元指數在今年1月初達到103點的高點，也讓新興市場的貨幣大眨，資金快速回流美國，推動美股屢創新高，至今不歇，還促使全球股市展開大多頭走勢。如今，美元又跌回川普勝選時的相對低檔，但是美元持續在全世界興風作浪的態勢，肯定不會停止，頂多是中場休息而已。
接下來更值得注意的，當然就是中國的大國崛起了。美、中兩強（G2，兩國集團）對峙，隨之而來的是更趨激烈的貨幣戰爭，面對美元依然強勢運作，人民幣未來會如何見招拆招，每項動作、每個步伐都將是充滿爾虞我詐、你死我活的算計與權謀。這場無以迴避、終將一戰的金融大戲，又將讓美元的故事永遠有寫不玩的篇章和續集。
閱讀《躁動的美元》，讓我重溫美元發展的重要歷程，美國這個金融帝國是如何建構起來，還有全世界又是如何一步步深陷其中、無法逃離美元的進逼與掌控。這當然不是一本可以輕鬆閱讀的書，但肯定是一本會帶來知識與智慧的書，厭倦了媒體只會餵給大眾垃圾與速食的你，可以試著翻閱這本書！
（本文作者林宏文，現為財經節目主持人，長期關注產業發展、投資趨勢與國家競爭力等議題。）
序
金髮女孩之死，白天鵝降臨
多數人總希望經濟能維持適當的成長與物價穩定，這種不冷不熱的好景氣稱為「金髮女孩經濟」（goldilocks），名稱源自英國童話《金髮女孩與三隻熊》中，那位女主角選了熱度剛剛好的粥。
然而，全球經濟早已遺忘這位金髮女孩，動盪與危機頻頻發生。早在2008年全球金融危機發生前，特定區域或國家內的危機便已逐漸擴散至全球。現在，根據過去的經驗，以預測「黑天鵝」（black
swan，18世紀歐洲人進入大洋洲時，首次發現黑天鵝事件的隱喻。納西姆．塔雷伯在他的著作中，拿黑天鵝形容無法以過去經驗預測未來的情況）效應的時代確實已經不再，那我們已經進入危機變得稀鬆平常的「白天鵝」（white swan，指金融危機變得稀鬆平常的狀態）效應時代了嗎？
顯而易見的是，全球經濟環境已經與過去截然不同，因為現今的動盪與危機不能完全歸咎於資本主義經濟下的景氣循環。問題根源就在於連接實體經濟的金融體系，而且2008年，有缺陷的國際金融體系在美國引發全球金融危機，便是最佳證明。金融危機之後，就算以美國為首的主要經濟體挹注了天文數字的資金，全球經濟仍然萎靡不振，只有美國的經濟稍微好轉。
美國不但是危機的源頭，還是全球最大赤字國兼債務國。這麼看來，美國會因危機而損失慘重，主要是因為美國花得錢比賺得還多，當然要為此付出代價，但實際上，其他國家承受的損失與痛苦卻比美國還嚴重。這不符合常識，也不合邏輯，可以說是一種「逆說」（paradox）。即便如此，這的確是全球經濟的現況。
美國經濟造就逆說，起因於全球的關鍵貨幣——美元。多虧了美國的政治、經濟、軍事力量，美元不但能維持關鍵貨幣的地位不墜，現代國際金融秩序（國際貨幣基金組織體系）以金融全球化和資本自由化為基礎，也才得以維持下去。
我不是最近才決定要寫美元相關的書籍，而是2004年，以媒體人的身分待在美國杜克大學時決定的。那時我曾參加「金融危機與國際金融秩序改革」工作坊，而美國的經常帳赤字和財政赤字正是當時最熱烈的議題。大部分的與會人士都擔心，這兩大赤字的問題可能會使美國及全球經濟陷入危機，而我也這麼認為。
在那之後四年，源自美國的金融危機爆發了。我以忙於取材和報導作為藉口，一拖再拖時，已有許多題材類似的著作接連出版，包含經濟學者以自己的專業所著的書，也有金融人士或記者以個人經驗為基礎寫作。然而，這些書不是太偏重理論，就是太片面，尤其是後者，有時還是以陰謀論的角度來看待美元問題。
本書想打破這樣的局限，以更有系統、更通俗的方式與大眾對話，因為我希望能讓非財經專業的讀者理解，當今為什麼金融會動盪不安與危機反覆發生，以及其發生的脈絡。儘管如此，想從「美元逆說」的觀點，連貫性的解釋全球經濟的問題，比想像中還難。
大龍不死
人們常說美元的時代即將過去，因為美國累積大量的經常帳和財政收支赤字，債臺高築，擁有全世界最多的債務。即便如此，在金融危機之後，美國仍透過量化寬鬆不斷釋出美元。理論上，一個國家大量印鈔，會造成物價上漲和貨幣貶值，這就是增發貨幣帶來的負面效果。無論是經常帳赤字還是財政赤字，1970年代後，中南美洲國家的外債危機、1997年東亞國家的外匯危機，或最近部分歐元區國家的財政危機，赤字和負債都是造成危機的根本。而且，這種危機還會使得幣值暴跌。
那麼，美國身為全球最大赤字國兼債務國，美元的價值理應隨著經濟危機而暴跌。實際上，2008年，源自美國的全球金融危機曾讓人打從心底懷疑，以美元為中心的全球經濟秩序能否持續下去。原本人們還心想，就算他國金融市場再怎麼不穩定，唯獨美國華爾街仍值得信任，但雷曼兄弟控股公司破產後，這種信任也動搖了。從更根本的層面來看，美元作為關鍵貨幣，正是為什麼人們信任美國經濟。
然而，美元的走勢卻和常理完全相反。在全球金融危機後，美元的價值確實曾動搖，但以長期趨勢來看，它依舊屹立不搖。單論這種現象，說美元大勢已去，就太過偏頗，而且沒有完整呈現現況。
為什麼會發生這種現象？簡而言之，因為美元是全球最重要的關鍵貨幣。但是事實上，關鍵貨幣的地位也不是永遠不會動搖。從19世紀中期開始，英鎊曾是全球關鍵的貨幣，在第二次世界大戰之後，卻將寶座拱手讓給了美元，這就是很好的範例。即使如此，至少在這三十年內，美元幾乎不可能把全球最重要的地位讓給其他國家，這不僅是因為美國的經濟地位，與政治、軍事力量也密不可分。
美國現在已經成為全球最大經常帳赤字、財政赤字國，還曾引發金融危機，卻能免於破產，而且在危機過後還大量印鈔，但美元價值反而還呈現上升趨勢。理由很單純，因為就算全球經濟越來越不穩定，大部分的人還是覺得美元值得信賴。
除此之外，我們還能從「大到不能倒」（too big to
fail）的神話中，找到更根本的原因。大到不能倒是支撐國際經濟秩序的嚴峻現實，美元價值暴跌、美國經濟遭遇危機的話，高度依賴對美出口、持有大量美元的中、日、韓、臺等國，就會先陷入危機之中，所以這些國家當然不會對美元置之不理，但是越是如此，美國就越不在意過度投資和消費，也更疏於減少赤字。這就是為什麼關鍵貨幣國美國有「囂張的特權」，以及為什麼它會產生「道德風險」。
布雷頓森林體系瓦解後，全球經濟問題有相當大的一部分源自美元關鍵貨幣體系，但至今依舊沒有具體的方案，足以替代它。為了解決問題，適當的分散關鍵貨幣看似是最妥當的。但日本失落的二十年展現日圓已經到了極限。在歐元區危機中，歐元的缺點也顯露無疑，因為沒有區域匯率調節機制，所以光要解決歐元區本身的問題，便已力不從心。此外，中國經濟潛在不良資產和金融系統脆弱，所以近來雖然人民幣大受歡迎，但想扮演關鍵貨幣，可說是為時尚早。
那麼，就沒有對策能最小化金融市場的不穩定性，又同時阻止危機擴散嗎？回顧歷史的話，肯定能找到答案。我們要回到布雷頓森林體系剛嶄露頭角之時，重新思考為什麼不得不限制資本自由化與金融自由化，並從中尋找答案。
本書將以上述內容為主軸，觀察從布雷頓森林體系到歐元區危機，在這段期間內，國際金融秩序發生了什麼改變？在這過程中，危機又是如何發生的？以及是否有改革方案，能阻止危機擴散？
