《巴菲特寫給股東的信》乃巴菲特親筆撰述唯一著作，也是最完整收錄巴菲特致波克夏股東信的一本書。此次最新增修?經典重譯版，譯自編者勞康寧漢教授的最新修訂版本。為求一致性並貼近當前時事，我們摒棄僅翻譯修訂部分的做法，將全書重新翻譯。新版除加入近年巴菲特致波克夏股東信的內容，也將巴菲特的理念重新分類。內容因此大幅擴充，從舊版的五篇增加至七個篇章：
1.公司治理
2.企業財務與投資
3.普通股以外的投資工具
4.普通股
5.企業併購
6.會計與評價
7.會計政策與賦稅
在此版本中，編者康寧漢教授也特別撰寫一篇導讀，使讀者更易於貼近巴菲特的核心思想。
本書精確闡述巴菲特對投資及公司治理的觀點，文字平實精鍊、風趣幽默，全方位顯現巴菲特身兼投資大師、全球首富及慈善家的人格獨特之處。《巴菲特寫給股東的信》將是所有投資人及想瞭解巴菲特的讀者，此生不可錯過的世紀經典。
作者簡介
華倫．巴菲特Warren Buffett
全球知名投資大師、波克夏投資公司董事長暨執行長。巴菲特早期專注於上市股票的 長期投資，因報酬豐厚而有「股神」之稱；近年逐漸轉為企業全數股權的併購，如今波克夏旗下擁有許多事業，包括糖果製銷、商品零售、家具裝潢、百科全書、吸塵器、珠寶、報章媒體、制服製銷、鋼鐵公司、飛機租賃及運動鞋製銷等。
巴菲特目前已是全球首富，但慈善家美名亦傳遍全球。2006年6月，巴菲特承諾將資 產捐獻給慈善機構，其中85%交由蓋茲夫婦基金會運用，創下美國有史以來的新紀錄。同時巴菲特亦主張稅制有改革之必要，應對富人課徵較高稅率，以達社會公平。2007年，巴菲特獲選為《時代》雜誌世界百大具影響力人士。
勞倫斯．康寧漢Lawrence A. Cunningham
喬治華盛頓大學法學院教授，專長企業法及證券法。著述甚豐，作品包括《Outsmarting the Smart Money》及《How to think like Benjamin Graham and invest like Warren Buffett》等書。
許瑞宋
香港科技大學會計系畢業，曾任路透中文新聞部編譯、培 訓編輯與責任編輯，亦曾從事審計與證券研究工作。譯有《總體經濟的聖杯》、《髒錢》、《國家的命運好好玩》與《10條路，賺很大》等書。（[email protected]）
序言
楔子
第一篇︱公司治理
一事業主相關的經營原則
二充分且公允的資訊揭露
三董事會與經理人
四產業黃昏之焦慮
五股東為本的企業慈善模式
六有理有節的主管薪酬政策
七審計委員會
第二篇︱企業財務與投資
一市場先生
二套利
三對標準理論的批判
四「價值」投資：一個贅詞
五智慧型投資
六雪茄屁股與體制性強制力
七負債
第三篇︱普通股以外的投資工具
一垃圾債券
二零息債券
三優先股
四衍生工具
五外幣與非美國股票
六非常規操作
第四篇︱普通股
一交易之惡：交易成本
二吸引你想要的投資人
三股息政策與股票回購
四股票分割與交易量
五股東策略
六波克夏的資本重整
第五篇︱企業併購
一壞動機與高價格
二明智的股票回購vs.綠票訛詐
三槓桿收購
四明智的收購政策
五關於出售事業
六我們的收購優勢
第六篇︱會計與評價
一會計騙局的荒謬劇
二透視盈餘
三經濟商譽vs.會計商譽
四事業主盈餘與現金流量的謬誤
五企業合併之會計處理
六內在價值、帳面價值與市價
七保險業歷史與會計
八伊索與無效叢林理論
第七篇︱會計政策與賦稅
一制定標準
二股票選擇權
三「重整」費用
四部門別資訊與合併報表
五遞延所得稅
六退休福利
七企業稅負之分配
八賦稅與投資哲學
結語
謝辭
內容分布表
名詞解釋
編者序
勞倫斯．康寧漢Lawrence A. Cunningham
巴菲特寫給波克夏（Berkshire Hathaway）股東的信，讀者若長期奉讀，必已獲得極為寶貴的非正式教育。這些信件以簡易明瞭的文字，完整闡述妥善經營事業的原理。巴菲特的文章視野恢宏，充滿智慧，觸及挑選經理人與投資項目、評估企業的價值，以及運用財務資料獲利等題材。本書將這些文章按主題彙編，成就一本適合廣大讀者閱讀、總結巴菲特經營與投資理念的著作。
巴菲特的文章清楚易懂，其中心主題是：投資應以企業基本面分析為指導原則。他所指的基本面分析，是由他的兩位老師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）與大衛．陶德（David Dodd）率先提出的。與此主題相連的是一些管理原則。根據這些原則，企業經理人的適當角色是公司資本的管理人與守護者，而股東則是資本的供應者與擁有人。由這些主題衍生出來的，是圍繞著重要商業議題務實、明智的經驗教訓，觸及會計、併購以至評估企業價值等廣泛題材。
巴菲特將這些傳統原則應用在波克夏的經營管理上，他是該公司的執行長。波克夏創立於十九世紀初，以紡織為業。巴菲特1964年執掌該公司時，公司帳面淨值為每股19.46美元，內在價值則遠低於此數。如今波克夏每股帳面淨值約為70,000美元，內在價值則遠高於此數。期間每股帳面淨值年複合成長率超過20%。光是2006年，波克夏淨值即增加169億美元；就業務驅動之年度淨值增幅而言，這很可能是美國企業史上的最高紀錄。
波克夏如今是一家控股公司，旗下業務多達70項左右。集團最重要的業務是保險，由多家公司經營，包括全資子公司、美國最大汽車保險商之一蓋可（GEICO），以及全球最大再保業者之一的通用再保險公司（General Re）。波克夏出版《水牛城新聞報》（The Buffalo News），並擁有業務多元的製造或分銷公司，包括地毯、磚塊、油漆、百科全書、家居佈置、清潔用品，以至巧克力、冰淇淋、珠寶、鞋子、制服與空氣壓縮機。集團子公司還包括為世界各地的航空與航運業者提供培訓服務的公司，持有部分股權的業務則包括普通航空飛行器、電力與天然氣發電。其他子公司經營的業務還包括建築材料、食品雜貨、金融產品、運輸設備與家具租賃、廚房用具、相框與農業設備。波克夏也是多家大公司的主要股東，包括美國運通、可口可樂、寶僑（原先在吉列公司的長期持股，併入寶僑後換成了後者的股票）、《華盛頓郵報》以及富國銀行。
巴菲特與波克夏副董事長查理．曼格（Charlie Munger）能建立起如此輝煌的企業集團，靠的是投資那些經濟體質優越、經理人出色的公司。他們偏好經由談判、以公道的價格百分百收購目標公司，但亦採取「雙管齊下」的策略：倘若在公開市場上購買某些公司部分股權的代價遠比百分百收購按比例計算划算，他們也會這麼做。
雙管齊下策略成果豐碩。波克夏有價證券投資組合之價值，1965年時為每股4美元，至2005年已增至75,000美元，年複合成長率高達28%。同期每股營業利潤從略高於4美元增至近2,500美元，年複合成長率約為17%。巴菲特表示，這些成果並非源自任何總體規劃，而是來自專心一致的投資——將資本集中配置在具優越經濟體質與一流經理人的企業上。
巴菲特視波克夏為他自己、曼格以及其他股東的合夥事業，他全副身家幾乎都在波克夏的股票上。他著眼於長遠經濟目標：藉由持有一組業務多元公司之全部或部分股權，創造現金及平均水準之上的報酬率，盡可能擴大波克夏的每股內在價值。為達成此目標，巴菲特從不為擴張而擴張，而只要旗下事業能產生某水準的現金且擁有出色的經營團隊，他也從不輕易放棄。倘若保留盈餘再投資至少能讓公司每股市值按比例增加，波克夏就會這麼做。該公司在舉債上非常節制，而且只有在至少能收回同等價值的情況下，才會發行股票。巴菲特能看穿各種會計規則，尤其是那些會遮蔽實質經濟盈餘的規則。
這些理念，巴菲特稱之為「事業主相關的經營原則」，是貫穿本書的主題。按主題彙編後，巴菲特的文章成了一本有關管理、投資、金融與會計的指南書，簡練明確，深富啟發性。面對與企業經營有關的各種議題時，巴菲特以這些基本理念為架構，形成他個人的種種卓見，遠非抽象的陳詞濫調可比。投資人的確應專注於基本面分析，有耐性，並運用常識發揮良好的判斷力。在本書中，巴菲特以更具體的原則闡釋此類忠告，他本人即靠著實踐這些原則而大獲成功。
許多人會臆測波克夏與巴菲特的投資動向，有時猜對，有時猜錯，但這麼做終究是愚蠢的。人們如果能不去查探波克夏的具體投資決策，而是根據波克夏的理念明智選擇投資項目，成績會好得多。也就是說，大家應咀嚼巴菲特的文章，從中學習，而不是嘗試模仿波克夏的投資組合。
巴菲特謙虛地承認，他文章中陳述的多數見解，是葛拉漢傳授的。他視自己為彰顯葛拉漢理念價值的實例。在授權我彙編本書時，巴菲特表示，我可能成為普及葛拉漢理念與巴菲特應用經驗的人。他明白，普及他的經營與投資理念可能會衍生一些風險。但他認為，自己因為葛拉漢傾囊相授而獲益匪淺，他應該讓這些智慧傳承下去，儘管這麼做會製造出投資上的競爭者。
巴菲特的文章可以教育出新一代的學生，也能惠及有意進修的大眾。這是很重要的事，因為1970至1990年代風靡美國的現代金融理論至今仍有大批擁護者。旅鼠般的跟風心態歷久彌堅，摧毀領導與獨立思考的能力。巴菲特的文章倡導明智、專注的投資法，聲討的正是此一理性思考敵人。勝利尚待努力，本書冀能助大家一臂之力。
