通證經濟改造：全球經濟的下一場風暴

第一部分 區塊鏈認知革命 / 1
一、區塊鏈技術的產生：從技術到哲學的進步 / 2
1. 區塊鏈技術的誕生 / 2
2. 區塊鏈技術是交叉學科的集合 / 3
二、認識區塊鏈的本質 / 6
1. 區塊鏈對現代理論體系的穿透 / 6
2. 信任的機器：生產關係的改造 / 8
3. 區塊鏈對人類社會的貢獻：信任的規模化 / 12
三、區塊鏈的發展趨勢 / 17
1. 世界各國對區塊鏈技術的支持 / 17
2. 世界各國對區塊鏈監管政策的分析 / 20
四、區塊鏈技術與區塊鏈思維 / 37
1. 區塊鏈五大思維 / 37
2. 從區塊鏈技術到哲學 / 39

第二部分 通證與通證經濟 / 43
一、通證的本質及分類 / 44
1. 通證是什麼 / 44
2. 現實世界的通證 / 48
3. 通證的分類與應用 / 49
4. 通證分類全景圖與局限 / 58
二、通證經濟 / 62
1. 通證經濟與通證經濟學 / 62
2. 面向未來世界的通證經濟體 / 66
3. 通證經濟體的特點與意義 / 67
三、資產通證化 / 69
1. 什麼是資產通證化 / 69
2. 資產通證化帶來的價值 / 69
3. 可通證化的資產類別 / 74
4. 資產通證化面臨的挑戰 / 75
5. 部分資產通證化案例與專案解析 / 77

第三部分 通證經濟與實體經濟 / 93
一、通證: 區塊鏈底層技術的最大應用 / 94
1. 農業文明、工業文明和資料文明 / 94
2. 從資訊互聯網到價值互聯網 / 95
3. 通證將重塑價值流轉體系 / 97
二、區塊鏈背後的經濟學理論 / 103
1. 哈耶克與《貨幣的非國家化》 / 103
2. 馬克思與《資本論》 / 105
3. 凱恩斯與《就業、利息和貨幣通論》 / 106
三、區塊鏈技術與高新技術 / 107
四、 區塊鏈技術、通證經濟與新零售 / 109
1. 行銷環境 / 109
2. 去中心化交易 / 110
3. 線上支付系統的升級 / 111
五、區塊鏈技術、通證經濟與財富再分配 / 113

第四部分 通證經濟改造 / 117
一、通證經濟改造的合規模型 / 118
1. 合規模型的定義和理解 / 118
2. 合規模型的法律構架 / 120
二、通證經濟改造的體系架構 / 123
1. 節點 / 123
2. 平臺 / 125
3. 行為 / 130
三、通證經濟改造的應用模型 / 132
1. 通證的流通模型 / 132
2. 通證的激勵模型 / 133
3. 通證的分配模型 / 133
4. 通證的估值模型 / 134
四、通證經濟模型設計的方法、路徑和步驟 / 139
1. 通證經濟設計的前提和必要條件 / 139
2. 通證經濟體系設計 / 146
3. 通證經濟設計步驟 / 147
4. 通證經濟系統設計的七個原則 / 148

第五部分 證券型通證發行（STO） / 151
一、定義與關鍵區別 / 152
1. 證券型通證發行（STO）的定義 / 152
2. 證券型通證發行（STO）與傳統首次公開上市（IPO）的區別 / 153
3. 證券型通證發行（STO）與首次虛擬幣發行上市（ICO）的區別 / 153
二、證券型通證發行是打通虛擬和現實資產的 “橋樑” / 156
1. 通證化發行資產的一般定義或種類 / 156
2. 證券型通證發行資產的特質 / 157
3. 證券型通證發行的意義與內涵 / 159
三、證券型通證發行的特殊意義 / 161

第六部分 證券型通證發行的應用探討 / 163
一、證券型通證發行在全球的發展概況 / 164
二、證券型通證發行在美國的實踐 / 166
1. 證券型通證發行與美國SEC 法律的對接 / 166
2. 證券型通證發行的實操啟示 / 168
3. 美國實現小批量證券型通證發行的啟示 / 171
三、證券型通證發行在中國的意義 / 173
1. 盤活實體資產，提高流動性 / 173
2. 提升資本市場參與度與資本市場深度 / 174
3. 為產業轉型和升級提供流動性和市場深度 / 175
4. 為新興重點產業、關鍵科技產業服務 / 175
四、證券型通證發行在中國的可能性實踐 / 177
1. 利用證券型通證發行扶持前沿科技產業的發展 / 177
2. 通過證券型通證發行重塑股權投資模型 / 177
3. 採用證券型通證發行盤活新三板的資源 / 178
4. 探討用證券型通證發行解決二級市場流動性危機 / 178
5. 研究證券型通證發行解決企業債問題 / 179
6. 採用證券型通證發行的方法，用“土地銀行”的概念進一步推進中國城鎮化、新農村建設、特色小鎮遠郊或農村土地流轉等進程 / 179

第七部分 證券型通證發行的發展與完善 / 181
一、證券型通證發行的合規問題 / 182
1. STO 與我國現行法律法規 / 182
2. 合規的風險與規避 / 183
二、證券型通證發行的人才問題 / 184
1. 新型邊沿合成學科的人才局限 / 184
2. 全球區塊鏈人才現狀 / 184
3. STO 的人才問題 / 185
三、證券型通證發行的技術問題 / 186
1. 新技術的不成熟和風險 / 186
2. 新技術發展的快速與不斷突破 / 188
3. 現行法律法規對新技術的友好度 / 189
四、證券型通證發行的培訓問題 / 191
1. 培訓主體 / 191
2. 培訓的目的 / 192
3. 培訓的專業度和水準 / 193
4. 自學的問題 / 194
後 記 / 196
免責聲明 / 198
參考文獻/ 199
 
 

從2017年開始，“區塊鏈”三個字忽然炙手可熱起來。幾乎在一夜之間，大批投資者們都知道了“比特幣”這種新生事物的存在。隨之而來的便是ICO的狂潮，在那段野蠻發展期間，不少人確實靠著投資數字貨幣搭上了財富快車，但更多的人則是搭上了財富的過山車，因為不懂區塊鏈，只是盲目跟風當前的財富效應，導致最後繳納了高昂的學費。

其實，區塊鏈技術並不是一夜之間冒出來的，它最早出現在20世紀90年代。雜湊（Hash）理論的提出，直接播下了區塊鏈技術工作量證明（POW）的種子；隨後，2008年美國次貸危機中技術極客對美國採取的貨幣政策表示不滿，以中本聰為代表的技術極客提出研發“超級貨幣”的設想。同年，中本聰第一個在極客聯盟中發表了名為《比特幣：一種點對點的現金支付系統》文章，對以區塊鏈技術為核心的數位貨幣——比特幣進行了系統性的闡述。次年1月份又公佈了比特幣創世區塊……到如今，比特幣已經默默發展了整整10年。

厚積薄發，十周歲的區塊鏈技術，必將像當年一度沉寂的互聯網一樣，點燃一場新技術的激情之火。簡單來說，區塊鏈就是一個分散式帳本，通過將資料打包成區塊，按照一定的時間順序，前後咬合，進行正確排列。在未來，區塊鏈還將成為萬物互聯的超級帳本，並與物聯網、大資料、雲計算、人工智慧、5G等高新科技，共同成為未來經濟的基礎、支撐和新引擎。用著名雜誌《經濟學人》的話說，區塊鏈是一個創造信任的機器，而信任是社會運行的基礎。在區塊鏈之前，人們為建立信任，達成共識，花費了很多資源，但效果往往差強人意。未來，這種情況將大大改觀。

但是，ICO又給人們澆了一瓢冷水。人們發現，這種完全沒錨定物的新型融資方式風險極高，不僅參與者賺不到贏利，等不到升值，有融資需求的企業與項目也拿不到資金。這也催生了STO的誕生。所謂STO，即證券型通證發行，英文全稱為Security Token Offering。有人說，它是以美國為代表的一些國家對ICO的“應激反應”，是在無法及時出臺相適應的監管政策的情況下，將新生的通證經濟納入傳統金融監管系統的嘗試。確實如此。以美國為例，其在2017年7月提出，由美國證監會SEC進行通證市場監管；SEC在接下任務後，考慮到自己沒有相關經驗，便借用美國現行證券法，將可以適用證券規則監管的通證納入到現有監管範圍，具體稱為“證券型通證”，其餘不適合監管條例的通證，則納入到“實用型通證”類型中。迄今為止，美國也沒想好怎麼面對實用型通證。而證券型通證，不僅被納入了監管體系，而且已經產生了一小批成功案例。截至筆者截稿，成功案例大約有40例。這不僅為美國相關企業和項目提供了出口與通道，同時也向全球相關企業或項目拋出了橄欖枝。因為只要滿足相的條例，任何企業都可以像赴美上市一樣，赴美STO。

也有一種說法，認為STO其實是IPO在區塊鏈時代的升級版本，並且給它起了個名字叫IPO2.0。IPO，眾所周知，其全稱為Initial Public Offering，指企業首次向公眾招股，目的是募集資金，從而實現更好的發展。同時，IPO必須具備相應條件，如必須是股份公司，必須經營滿三年以上，且連續三年盈利等。很多的“必須”，把大多數公司擋在了門外。相對而言，STO儘管也有不低的門檻，但整體上還是要低得多。如前所述，STO只達到了相關國家證券發行的最低標準，最重要的是它的每一份通證都對應著實體資產或價值，因此，二者有很大的共同性。我們知道，股票是一種偉大的發明，是西方世界主導人類進程四百年的探索之一，是西方文明樹上的果實之一，現在還移植到了全球，其要義就是可以將社會上分散的資金集中起來，通過企業成長發展社會經濟。然而IPO仍存在很多不足，將很多公司擋在了門外，相當於將很多資產擋在了門外。相較而言，STO的優勢就在於：能夠盡可能盤活沉睡資本，促進社會資本的流動，吸引更多的人參與其中，繼而惠及更多人群。

這裡不妨舉兩個小例子：一是位於紐約曼哈頓東村一棟共有12個單元建築物的通證化，它在2018年10月有幸成為全球首個在乙太坊上進行通證化並成功發行的大型地產項目；二是美國知名視覺藝術家安迪?沃霍爾在1980年創作的繪畫作品《14把小電椅》，它是全球首個用區塊鏈智慧合約競拍的藝術品。這兩個案例的成功提醒世人，使用區塊鏈技術與STO理念，無論不動產也好，天價藝術品也好，都可以像流通金融產品一樣進行即時交易。那麼很簡單：如果美國紐約曼哈頓東村的物業可以STO，那麼中國北京中關村的物業為什麼不可以？如果美國的藝術作品可以STO，那麼中國的藝術作品為什麼不可以？全球其他地區不動產與藝術品為什麼不可以？推而廣之，其他有價值的物品與事物為什麼不可以？一句話，STO可以在未來覆蓋所有的資產與價值，這種直接錨定資產與價值的全新融資方式不僅會促進全球資產的廣泛流動，促進通證經濟的飛速發展，也將促進區塊鏈技術本身的成長，進而從資本與底層技術兩方面共同促進諸如人工智慧、雲技術、大資料、物聯網等相關技術的發展，進行一場超越目前認知的革命。

雖然STO目前還不是顯學，但我們要眼光長遠，要站在未來看待當下。只有這樣，才能提前站在風口上，等風來，蓄勢待發。而現在，STO引發的全球經濟風暴不是能否到來的問題，而是已經在到來的路上。我們希望通過這本書，和大家一起從淺到深、從歷史到未來、從概念到應用、從技術到商業、從經濟到社會等諸多層面，提前迎接它的到來，並及早深入其本質，拋磚引玉，對希翼進入相關領域的人們有所啟發。如此，將不勝欣慰。