全球金融何處尋求再平衡

代序
前言
第一篇 危機概述
第一章 不期而至的危機
第二章 危機的惡化和蔓延
第三章 危機的救助
第二篇 金融危機緣何產生
第四章 過于寬松的制度環境
第五章 金融市場的賭博行為
第六章 金融創新的泛濫
第三篇 金融監管大變革
第七章 為什麼需要金融監管
第八章 歐美的金融監管改革
第九章 宏觀審慎監管和系統性風險
第十章 資本監管
第十一章 公司治理與薪酬激勵
第十二章 大型金融機構監管
第十三章 流動性風險監管
第十四章 金融創新和衍生產品監管
第十五章 其他監管改革
第十六章 對當前金融監管改革的思考
第四篇 我國的銀行業監管
第十七章 我國銀行業監管實踐與探索
第十八章 金融市場治理與經濟可持續發展
參考文獻

把握六個平衡，尋找中國經濟發展新動力 成思危

盡管中國的經濟已經企穩回升，在世界各國共同努力之下，世界經濟也正在走向復蘇之路，但這是一條曲折、起伏的復蘇之路。那麼，在後金融危機時代，中國經濟應該應注意什麼問題，才能得以持續健康發展？

2009年1月，我曾以“金融危機對中國和世界的影響”為題，在第十三屆中國資本市場論壇上談到我對國際金融形勢、國際經濟形勢的分析，並估計2011年世界經濟應該能夠實現復蘇。當前很多人比較樂觀地認為，世界經濟已經基本上走出危機，但是從迪拜危機的發生可以看到，事情不是那麼簡單。應該說，盡管中國的經濟已經企穩回升，在世界各國共同努力之下，世界經濟也正在走向復蘇之路，但這是一條曲折、起伏的復蘇之路。

眾所周知，金融體系的支撐倚賴于信用。信用體系有三種，即商業信用、金融信用和是主權信用。商業信用和金融信用被破壞後，有一個恢復的過程，盡管對恢復時間要多長的估計如何不一，畢竟是比較容易恢復的，因為有政府支持，各國都采取各種政策來刺激經濟。但是，由于主權國家不可能破產，主權信用一旦被破壞就比較麻煩。此輪金融危機中，主權信用危機開始出現在冰島，國家資不抵債；然後出現在希臘，但普遍認為這個問題不太嚴重，可是迪拜出現問題後，主權信用問題的嚴重性就顯現出來了。在迪拜負債的800億美元中，迪拜世界（迪拜政府旗下的主權基金）負債就有590億美元，當迪拜世界無法接到新債而被迫宣布無法償還即將到期的50億美元債務時，就引起許多債權人的擔憂，掀起了軒然大波。但因國家無法破產，就只有重組債務，不管是通過延期還債、減息還債甚至減債等哪種做法，都會對債權人造成損失，而這些債權人通常是其他國家的銀行或主權基金，這勢必對這些國家的經濟乃至世界經濟產生影響。現在看來，還可能有一些地方會發生主權債務危機，包括東歐和非洲的一些國家。所以說世界經濟還是走在一個曲折起伏的復蘇道路上，但是世界經濟總體情況還是比較好的，幾個大的經濟體情況在好轉之中。

從中國經濟整體狀況來看，2008年GDP增長一下從2007年的13%掉到9010（最近國家統計局更正為9.6%），2008年11月政府推出了4萬億的一攬子經濟刺激計劃，但也付出了相當大的代價。2009年實現“保八”應該沒有問題，現在的關鍵問題是要保什麼樣的八？要想保一個踏踏實實的八，可持續發展的八，就必須注意和把握六個平衡︰即儲蓄和消費的平衡、外需和內需的平衡、金融創新和金融監管的平衡、虛擬經濟和實體經濟的平衡、經濟增長和可持續發展的平衡、經濟全球化和地區一體化的平衡。只有這樣，中國經濟、中國企業才能尋找到新的發展動力。

第一個平衡︰儲蓄和消費的平衡

二戰後，美國人在消費主義的影響下大量借債，美國的金融系統在高杠桿率下運行，這一方面顯現出美國金融效率之高，另一方面也埋下了高風險。美國商業銀行的杠桿化率是8~l2，投資銀行的杠桿化率是25~40，，兩房（房地美、房利美）的杠桿化率更是高達62.5。這次全球金融危機就是由美國次貸開始，從債務危機發展到流動性危機，然後發展到信用危機，從美國向世界各國擴散，從虛擬經濟領域向實體經濟領域蔓延，導致全球經濟衰退。

與此相對應的是，中國則是儲蓄率太高，主要原因有三個。一是傳統習慣；二是中國的社會保障體系不健全，儲蓄是以防不時之需；三是缺乏投資的工具。有了錢想投資的話只能是股市或房市，而股市房市都有風險，大部分資金只能存到銀行。

年前，中央經濟工作會議提出要以擴大內需，特別是增加居民的消費性需求為重點，那麼，要調動消費需求，就應把握儲蓄和消費的平衡。所以，2010年首先需要做的，就是要為居民提供更多的消費產品，讓大家能夠進行消費；還要提供更多的投資工具，發展直接投資。

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