理解金融危機

第1章 歷史和制度
1.1 引言
1.2 歐美國家金融危機史
1.3 金融危機與股票市場崩潰
1.4 貨幣與孿生危機
1.5 不同時期的金融危機
1.6 近期發生的一些金融危機
1.6.1 斯堪的納維亞金融危機
1.6.2 日本金融危機
1.6.3 亞洲金融危機
1.6.4 俄羅斯金融危機與長期資本管理公司
1.6.5 2001—2002年阿根廷金融危機
1.7 金融危機的成本
1.8 金融危機的理論
1.9 結束語
第2章 時間，不確定性和流動性
2.1 跨期有效配置
2.1.1 消費和儲蓄
2.1.2 生產
2.2 不確定性
2.2.1 狀態或有商品與風險分擔
2.2.2 對風險的態度
2.2.3 保險與風險匯合
2.2.4 資產組合選擇
2.3 流動性
2.4 結束語
第3章 中介與危機
3.1 流動性問題
3.2 市場均衡
3.3 有效解
3.4 銀行解
3.5 銀行擠兌
3.6 銀行擠兌均衡
3.7 銀行擠兌的經濟周期觀點
3.8 尋找唯一均衡的全局博弈方法
3.9 文獻回顧
3.10 結束語
第4章 資產市場
4.1 市場參與
4.2 模型
4.3 均衡
4.3.1 時期1的市場出清
4.3.2 資產組合選擇
4.4 市場現金定價（Cash-in-the-market-pricing）
4.5 受限參與
4.5.1 模型
4.5.2 均衡
4.5.3 完全參與均衡
4.5.4 完全參與和資產價格波動
4.5.5 受限參與和資產價格波動
4.5.6 多重帕累托排序均衡
4.6 總結
第5章 金融脆弱性
5.1 市場、銀行和消費者
5.2 均衡的類型
5.2.1 無總體不確定性的基本均衡
5.2.2 總體不確定性
5.2.3 太陽黑子均衡
5.2.4 銀行的異質流動性沖擊
5.2.5 無破產均衡
5.2.6 完全市場與不完全市場比較
5.3 相關文獻
5.4 討論
第6章 中介和市場
6.1 完全市場
6.2 中介與市場
6.2.1 有效的風險分擔
6.2.2 完全金融市場下的均衡
6.2.3 完全市場的另一種表述
6.2.4 一般情形
6.2.5 在沒有完全市場的條件下實現最優策略
6.3 不完全合同
6.3.1 完全市場與總體風險
6.3.2 不完全市場下的金融中介問題
6.4 結論
第7章 最優金融管制
7.1 資本管制
7.1.1 最優資本結構
7.1.2 具有總體不確定性的模型
7.2 完全市場中的資本結構
7.3 流動性管制
7.3.1 比較靜態分析
7.3.2 流動性過剩還是不足？
7.4 文獻回顧
7.5 結束語
第8章 貨幣和價格
8.1 一個例子
8.2 最優的貨幣危機
8.3 美元化和激勵
8.4 文獻回顧
8.5 結束語
第9章 資產價格泡沫與金融危機
9.1 代理問題和正資產價格泡沫
9.1.1 風險轉移問題
9.1.2 信貸和利率決定
9.1.3 金融風險
9.1.4 金融脆弱性
9.2 銀行危機和負資產價格泡沫
9.2.1 模型
9.2.2 最優風險分擔
9.2.3 最優存款合同
9.2.4 一個資產市場
9.2.5 最優貨幣政策
9.3 結束語
第10章 傳導
10.1 流動性偏好
10.2 最優風險分擔
10.3 分散化
10.4 傳導
10.4.1 變現的“融資排序
10.4.2 變現價值
10.4.3 緩沖與銀行擠兌
10.4.4 多區域
10.5 穩健性
10.6 遏制（Containment）
10.7 討論
10.8 應用
10.8.1 厄珀和沃姆斯
10.8.2 德格瑞西和恩伽尹
10.8.3 西弗恩蒂斯，費魯奇和席恩（Cifuentes,Ferrucci and Shin，2005）
10.9 文獻回顧
10.10 結束語
索引

國際著名金融學家、經濟學家、聞名于世的美國賓西法尼亞大學沃頓商學院（Wharton School）金融學和經濟學教授富蘭克林‧艾倫（Franklin Allen）和紐約大學經濟學教授道格拉斯‧蓋爾（Douglas Gale）的新作《理解金融危機》的誕生可謂恰逢其時！當下華爾街、美國以及全球經濟正遭受金融危機的肆虐！人們迫切期望用經濟學知識去理解目前正在發生的金融危機。《理解金融危機》英文版精裝本2007年由牛津大學出版社出版發行。為了滿足大學生、研究生、學者和其他讀者的需求，2009年牛津大學出版社又出版了平裝本。

2007年8月在美國首先爆發的是次級抵押貸款危機，危機之初，各方面均抱有樂觀情緒。但是不久，這場起始于華爾街的次貸危機迅速通過信息、外貿出口和重疊債權等傳導到世界各地，進而演變為真正意義上的全球金融危機。曾堅如磐石的一大批金融巨鱷，如雷曼兄弟等投資銀行紛紛倒閉，許多金融機構面臨困境。到2008年年底，華爾街五大投行無一幸免，要麼破產，要麼轉型為商業銀行；股票市場更是大幅跳水；金融危機已嚴重影響到實體經濟，GDP增長率已大幅度縮水。

眾所周知，金融危機並不是什麼新鮮事物——它已經伴隨了我們若干個世紀。最近爆發的一些金融危機有︰1990年日本金融危機，1997年亞洲金融危機，1998年俄羅斯金融危機，以及2001—2002年阿根廷金融危機。對于這些危機，經濟學家給出的解釋是︰基本的制度性缺陷。如裙帶資本主義、公司治理失誤、信息披露不完全和會計系統導致的不透明、監管不當，以及政府擔保等。

然而，此次發源于美國華爾街的金融危機與所有以往的有所不同，可以稱作一個“新鮮事物”，對經濟學家提出了前所未有的挑戰。這是因為美國與上述近期爆發金融危機的國家在制度上有著根本的不同。我們不得不承認，美國是世界上最成熟的市場經濟體，華爾街足最具有能力設計出各種各樣的金融產品來分散風險功能的金融中心。而且幾十年來，美國的市場體系、金融制度是許多新興市場經濟國家模仿的典範。眾多發展中國家在努力學習甚至是照搬美國的市場經濟體系，無須諱言，其中也包括我們中國。那麼美國經濟——市場經濟的楷模——為什麼會發生破壞性如此之大的金融危機呢？如果美國經濟都不能幸免于金融危機的肆虐，那麼其他眾多發展中國家呢？下次又是誰呢？

美國此次由次貸危機引發的金融危機不由地讓我們重新思考︰應該如何去理解金融危機呢？更確切地說，為什麼會有金融危機？它究竟是市場失靈還是政府失靈導致的結果？應該不計任何成本阻止金融危機的發生嗎？在一定情況下，金融危機是否有利于資源的重新有效配置？金融危機發生後，該如何救市？

其實，完全阻止金融危機發生的辦法非常簡單，關鍵是應該小應該。比如恢復到布雷頓森林體系，或者恢復到金本位制，更甚者干脆一步退回到自給自足的封閉經濟體系中。這類建議現在國內擁有大批的支持者，在電台、電視和報紙上經常听到、看到此類新聞，並且鼓吹此類建議的書籍一版再版成為暢銷書。看一下沒有受到此次金融危機影響的幾個國家，答案應該十分清楚，比如朝鮮、古巴。它們不僅避開了比次危機，估計在將來若干年內（轉變為市場經濟前）也不可能發生任何金融危機。

為了正確理解上述諸問題，我們著實需要來自經濟理論方面的同答。現在正是學習這樣一個理論的契機！此次金融危機發生後，世界各地相繼出版發行了成千上萬本專著來討論它。但大都或者從意識形態出發，比如國內盛行的陰謀論；或者從不著邊際的技術細節出發，比如有人譴責金融工程理論。一方面，不幸的是迄今為止尚未有令人滿意的這樣一套經濟理論（盡管很多時候對于經濟學家來說這又是幸運的）；另一方面，由富蘭克林‧艾倫（Franklin Allen）和道格拉斯‧蓋爾（Douglas Gale）教授合著的《理解金融危機》一書是到目前為止試圖對上述諸問題從微觀經濟學的實證和規範視角作出回答的唯一著作。

正如美國哥倫比亞大學著名學者帕特里克‧博爾頓所指出的︰“《理解金融危機》是由兩位世界頂尖級金融學家撰寫的，該書融合了有關金融危機的基本的和非常規的思想，深刻探討了三種形式的危機︰由于市場流動性以及金融中介的資產負債期限不匹配的變動導致的危機．由于大的外部貿易項目沖擊導致的危機，以及由于投機性泡沫破滅或者借貸繁榮的突然中斷導致的危機。這是一本政策制定者和那些關注金融危機風險的金融學者們必讀的書。”

……