技術分析精論 [第四版] (下)

第 I I 篇 市場結構
第 I 8章 價格：重要市場指數
第 19 章 價格：類股輪替
第 20 章 時間：較長期循環
第 21 章 循環的實際辨識
第 22 章 成交量：一般原理
第 23 章 成交量擺盪指標
第 24 章 市場廣度

第 III 篇 市場行為的其他層面
第 25章 利率為何會影響股票市場？
第 26 章 人氣指標
第 27 章 反向理論的技術分析
第 28 章 股票市場主要峰位 / 谷底辨識概要
第 29 章 自動化交易系統
第 30 章 全球股票市場的技術分析
第 31 章 個別股票的技術分析

後記
附錄 艾略特波浪理論
名詞解釋

　　任何人都理當可以在金融市場賺大錢，但有很多理由讓絕大多數人實際上沒辦法辦到這點．。就如同生命中的許多嘗試一樣，成功的關鍵在於知識和行動。本書宗旨是希望就市場內部運作提出某些說明，藉此擴展知識的成份。至於行動的部分，則有賴各位投資人的耐心、紀律和客觀判斷。

　　1980年代中期到末期之間，不論現貨市場或期貨市場，都出現許多全球化的投資和交易機會。1990年代，隨著通訊產業的創新發展，任何人只要願意的話，很容易取得盤中資料，運用於相關的分析。目前，網際網路上有無數提供繪圖服務的網站，幾乎任何人都可以進行技術分析。科技方面呈現的革命性突破，促使投資交易的時間刻度變得愈來愈短，我不確定這究竟是不是好現象，因為短期趨勢蘊含著更多雜訊。這意味著技術指標不再那麼有效。《技術分析精論》第四版為了因應這些變化，內容篇幅和結構都做了重大調整，增添本書第三版發行以來的許多創新技巧，以及我個人想法的演變。

　　本版每章內容都徹底重新整理和擴增。基於效率考量，有些內容被刪掉，有些被取代。討論重點仍然擺在美國股票市場，但很多範例涉及國際股市的股價指數、外匯、商品和貴金屬。另有章節專門談論信用市場和全球股票的技術分析。書中的範例說明，多數做了更新，但少數仍然引用先前版本的例子，目的是讓本書呈現歷史深度。這些歷史案例也凸顯一項事實：過去100多年來，很多東西實際上並沒有什麼變化。真理禁得起時間考驗，目前跟過去沒有什麼兩樣，真理同樣適用。我相信將來還是會繼續如此。

　　所以，技術分析理論適用於1850年的華爾街，也同樣適用於1950年的東京，相信也會適用於2150年的莫斯科。為什麼呢？因為金融市場的價格行為，所反映的是人性，而人性基本上不會隨著時間經過而出現重大差異。凡是自由交易的股票，不論時間架構如何，技術分析原理都一體適用。對於相同的技術指標，5分鐘走勢圖上呈現的反轉訊號，基本上和月線圖上的訊號相同；差別只在於訊號的重要性不同。短期時間架構反映的是短期趨勢，因此比較不重要。

　　本版增添了一些新的章節。首先是一個是我愈研究，愈覺得有價值的兩支線型反轉排列。這個概念對於當日沖銷與波段交易者都有幫助。因此，本版針對這部份內容專闢一章。其次，由於陰陽線運用愈來愈普及，所以我把這部份內容由先前的「附錄」轉移到正文而做更完整的討論。動能部份也新增添一章，讓我們有足夠篇幅可以討論趨向系統（Directional Movement System）、錢德動能擺盪指標（Chande Momentum Oscillator）、相對動能指數（Relative Momentum Index）與拋物線指標（parabolic，不是真正的動能指標，但還是很有討論價值）。另外，動能部份新增一些篇幅，讓我可以討論一些動能解釋上的新概念，譬如：極端擺動（extreme swings）、極端超買（mega-overboughts）與極端超賣（mega-oversolds）等。成交量部份也增添一章篇幅，用以討論需求指數（Demand Index）、柴京資金流量（Chaikin Money Flow）等概念。本版更強調成交量動能指標的概念。相對強度的概念很重要，一般技術分析書籍很少深入討論這個領域；本版專闢一章篇幅處理這方面內容。最後，有關相反觀點理論，我們也另闢一章篇幅做討論，主要是探索交易與投資的心理議題。

　　1970年代以來，幾乎所有投資人的時間架構都大幅縮短。因此，技術分析經常被運用於判定短期時效，這種運用方式可能導致嚴重失望：根據我個人的經驗，技術指標的可靠性與所觀察的期間長短之間，存在顯著的關連。所以，本書討論主要是以長期和中期趨勢為導向。即使是持有時間為1 ~ 3星期的短期交易者，他們也需要瞭解主要趨勢的發展方向和階段。投資與交易上的很多失誤，經常是因為部位方向背離了主要趨勢；換言之，訊號如果發生反覆，通常都是逆趨勢的訊號。

　　想要成功的話，技術分析應該被視為一種評估特定市場之技術狀況的藝術，然後配合幾種由科學角度研究的指標。本書探討的許多機械性指標，雖然都能可靠顯示市況變動，但它們都具備一種共通特性：效果可能、實際上也經常令人不滿意。對於紀律嚴格的投資人來說，這種特性不至於構成嚴重威脅，因為只要掌握金融市場主要趨勢的根本知識，再配合整體技術情況的平衡觀點，便足以建構成功運作的卓越架構。

　　然而，沒有任何東西可以取代獨立思考的功能。技術指標雖然可以顯示市場的根本性質，但如何把種種資訊拼湊成為可以實際運作的假說，則是技術分析者的責任。

　　這方面的工作絕不簡單，因為初步的成功可能導致過份自信與傲慢。技術分析之父道氏（Charles H. Dow）曾經說過，「執著觀點在華爾街導致的失敗，多過其他觀點的總和。」確實如此，因為市場基本上是反映人類的行為。一般來說，這種市場行為的發展，會按照可預期的途徑進行。然而，由於人們可以—— 也確實會—— 改變心意，所以市場價格趨勢可能意外偏離當初預期的途徑。為了避免發生嚴重虧損，當技術面狀況發生變化，投資人與交易者也必須調整立場。

　　除了金錢報酬之外，對於市場的研究也可以讓我們進一步瞭解人性，包括觀察他人的行為，以及自身發展的省思。一旦踏入金融市場，投資人無疑必須不斷接受挑戰與考驗，並做出適當的反應，這使我們得以更瞭解自己的心靈。華盛頓．歐文（Washington Irving）曾經說過，「膚淺的心靈將因為遭受打擊而變得消沈，偉大的心靈卻會因此而昇華。」這句話應該非常適用於市場技術面的挑戰。

Martin J. Pring

導論

　　對於願意買進並長期持有普通股的投資人來說，股票市場長久以來提供絕佳的績效報酬，包括股息成長和資本增值在內。投資人如果願意透過技術分析，學習如何掌握循環時效（cyclical timing）的藝術，市場可以提供更多的挑戰、成就與報酬。

　　技術分析方法優於買進-持有策略的現象，在1966年到1982年期間尤其明顯。這16年期間內，就道瓊工業指數衡量，股價雖然幾乎全無進展，但其間曾經出現巨幅的價格波動。道瓊指數在1966年到1982年之間雖然沒有成長，但總共出現5波段重大漲勢，總計有1500點。因此，如果能夠掌握市場漲跌時效，潛在報酬是非常可觀的。

　　假定投資人在1966年拿著＄1,000進場（換言之，道瓊指數每點代表＄1），如果他很幸運可以分別在1966年、1968年、1973年、1979年和1981年的行情頭部賣出股票，並且分別在1966年、1970年、1974年、1980年和1982年的行情谷底買進，那麼在1983年10月的時候，總投資將成長為＄10,000（不考慮交易成本和資本利得稅）。反之，投資人如果採用買進-持有策略，這段期間所能夠實現的獲利大概只有＄250。即使是在1982年8月展開的大幅漲勢過程，技術分析也是很有用的，因為不同產業類股之間的績效表現差異很大。

　　類似如1980年代和1990年代發生的大多頭行情，可謂一輩子一次的事件。事實上，在美國長達200年的股票發展史上，這創下一項紀錄。這意味著第21世紀的最初十年，投資人恐怕將面臨深具挑戰而困難的期間，如何拿捏市場時效將變得更重要。

　　由實際層面考量，我們當然不可能在市場循環的每個轉折點，都正確地買進或賣出，但這種方法所具備的獲利潛能，容許有犯錯的餘地。甚至把佣金成本和稅金考慮在內也是如此。所以，如果可以辨識市場的主要轉折點，並且採用適當的行動，獲利潛能是非常可觀的。

　　技術分析最初是運用於股票市場，後來逐漸延伸到商品、債券、外匯和其他國際市場。過去，投資人的眼光都放得很長，投資期限往往是好幾個月或好幾年。市場上雖然始終都有些短線玩家和帽客，但通訊科技的革命性發展，顯著縮短了投資人的時間刻度。投資期限如果很長，就可能採用基本分析，但時間架構一旦縮短，時效往往就代表一切。處在這種環境之下，技術分析自然會自成一格。

　　為了獲致成功，技術分析方法所採取的行動，往往必須和群眾的預期相互對立，這需要具備耐心、紀律和客觀的態度。當經濟低迷、行情悲觀的時候，投資人必須勇於買進金融資產，然後在市場極端樂觀、投資人在陶醉的時候賣出。至於悲觀或樂觀的程度，則取決於轉折點的個別狀況。相較於長期峰位或谷底，短期轉折點呈現的情緒相對溫和。本書宗旨是解釋這些行情重要轉折點所普遍存在的技術特質，協助投資人做客觀的評估。