巴菲特寫給股東的信

中文編者序  007
導論  011
序章  049

第1章  企業監督  053
1 與事業主相關之企業原則  056
2 董事會及經理人  069
3 關廠的焦慮  078
4 以事業主為本位的企業慈善行為  085
5 有原則的主管酬勞政策  096

第2章  企業財務及投資  109
1 市場先生  112
2 套利  116
3 拆穿標準教條的假面具  127
4 「價值」投資：多此一說  144
5 智慧型投資  155
6 雪茄屁股及體制性阻力  162
7 垃圾債券  167
8 零息債券  178
9 優先股股票  189

第3章  普通股  205
1 交易之惡：交易成本  207
2 吸引你想要的投資人  211
3 股利政策  214
4 股票分割與交易量  220
5 股東的策略  226
6 波克夏資本重組  228

第4章  合併與收購  237
1 不好的動機與高價策略  240
2 合理的股票回購與反收購  255
3 融資收購  258
4 正確的收購政策  262
5 出售事業  267

第5章  會計與賦稅  273
1 會計騙局的荒謬劇  275
2 完整盈餘  284
3 經濟無形資產與會計無形資產  293
4 事業主盈餘與現金流量的謬誤  308
5 內在價值、帳面價值、市場價格  319
6 部門別資訊與合併報表  326
7 遞延所得稅  329
8 退休福利及股票選擇證  334
9 企業賦稅負擔的分配  339
10 賦稅及投資哲學  346
結語  351

作者序   

　　就某些方面來說，我們的股東是一群非常特殊的投資人，這也影響到我們向各位報告的方式。舉例來說，每年年底，大約98%持有波克夏上市股票的股東，在年初時也同樣持有我們的股票。因此，在我們的年度報告中，會延續上一年度曾向股東報告過的事項，而不是一再重複相同的話。如此一來，各位可以得到較有用的資訊，我們也不會覺得無聊。

　　對於90%持有我們上市股票的投資大眾而言，波克夏股票或許是他們投資比例最高的項目，而且這個比例可能非常高。很多這類的股東願意花許多時間來研究年度報告，我們努力提供更多的資訊給他們，因為如果角色互換的話，我們也會有同樣的期望。

　　相對地，在我們的季報表上，我們並不提供任何敘述性的資料，我們的股東及經理人都抱持著長期投資經營的態度。因此，如果要我們每一季都得針對具有長期效應的議題提出新的意見，會是一件困難的事。

　　但是，如果各位真的收到本公司的通知，那就會是由各位聘請來經營本公司的人員所準備的。各位股東的董事長堅決相信，股東有權利要求最高執行長直接向股東報告公司的現狀及未來展望，以及他對公司營運現狀的評估及期望。各位會要求一家未上市公司提供這樣的資訊，對上市公司也有相同的期望，像這種一年發表一次的營運報告，不應當由幕僚專員或公關顧問來執筆，因為這兩種人無法以經理人的身份坦誠地向事業主做報告。

　　我們覺得，身為本公司的股東，各位有權利要求經理人向各位做報告，正如波克夏有權要求旗下事業單位的經理人向我們報告一樣。很顯然地，這兩種報告內容的詳細程度會有所不同，特別是當這些資訊對競爭者也有所幫助時。但是，這兩種報告的整體格局、內容平衡性及坦白程度應當相同，當營業經理人就公司現狀向我們做報告時，我們並不期望他寫的有多漂亮，我們也不認為各位需要收到這樣的報告。

　　大體來說，每家企業都會吸引氣味相投的投資人。如果某些企業只專注於短期的營運成效或股市的短線表現，這些企業大多也只會吸引到重視這些成果的股東。如果這些公司對股東抱持某種嘲諷態度，最後投資大眾也會同樣回報以嘲諷的心態。

　　成功的投資人及作家費雪曾經將企業吸引投資人的做法，比喻成餐廳吸引顧客。一家餐廳剛開始通常會嘗試吸引某些特定的顧客群：如速食族、講究品味的美食家，以及愛好東方食物的顧客等等，但最後終究會慢慢發展出一群忠心的顧客。如果成效卓越，由於對餐廳所提供的服務品質、菜單內容及價格等都感到滿意，這群忠心的顧客就會不斷登門光臨。但是餐廳也不能不斷地改變特色，卻又希望顧客能一直對餐廳感到滿意，如果一家餐廳不斷地在法國美食及外帶雞肉之間遊移不定，顧客將會感到困惑而心生不滿。

　　企業與其希望吸引到的股東兩者間的關係亦復如此。一家企業無法滿足所有投資人的期望，企業不能冀望同時吸引到具有不同投資目標的股東，因為有些股東要求在短期內有高報酬、有些注重的是長期的資本成長，而有些尋求的則是股市的亮麗表現等等。

　　有些經理人希望見到自身公司的股票出現鉅額的成交量，理由實在令人費解。事實上，這些經理人所傳達的訊息，是希望不斷出現新股東來取代現有的股東，因為股票如果不大量換手，就不會有大量（帶來新期望）的新股東出現。

　　我們非常希望看到的，是股東喜歡我們所提供的服務及菜單，並且年復一年不斷光臨我們的店，波克夏公司很難找到比我們現有股東更好的投資人。因此，我們希望股東的低周轉率能夠持續下去，以證明股東了解我們的營運內容、認同我們的企業政策，並分享我們的期望。而我們也希望能夠實現這些期望。